Обеспечение финансовой устойчивости государственной корпорации в условиях реализации международных проектов

ВВЕДЕНИЕ

Государственные корпорации играют ключевую роль в реализации стратегических задач Российской Федерации, обеспечении технологического суверенитета и продвижении национальных интересов на международной арене. Особое место среди них занимает Государственная корпорация по атомной энергии «Росатом», объединяющая более 400 предприятий атомной отрасли и контролирующая около 90 % мирового рынка экспортного строительства атомных электростанций. Портфель её зарубежных заказов по итогам 2025 г. превышает 200 млрд. долл. США и охватывает 30–39 энергоблоков в 9–10 странах мира.

Реализация международных проектов является важным источником валютной выручки и инструментом продвижения российских технологий, однако одновременно она формирует комплекс специфических финансовых рисков — валютных, страновых, кредитных, операционных и рисков долгосрочного финансирования. Длительные сроки реализации проектов (8–12 лет), высокая капиталоёмкость, зависимость от государственных экспортных кредитов и санкционные ограничения существенно влияют на структуру баланса и финансовую устойчивость корпорации.

Дополнительную актуальность теме придаёт особый правовой статус государственных корпораций, закреплённый статьёй 7.1 Федерального закона от 12.01.1996 № 7-ФЗ «О некоммерческих организациях». Некоммерческий характер деятельности, формирование имущества за счёт имущественных взносов государства и субсидий из федерального бюджета, отсутствие классической структуры собственного капитала делают применение традиционных методик оценки финансовой устойчивости некорректным без их адаптации.

В условиях геополитической нестабильности, ужесточения санкционной политики и роста стоимости заёмного финансирования вопросы обеспечения финансовой устойчивости государственной корпорации, активно реализующей международные проекты, приобретают особую значимость как для самой корпорации, так и для государства в целом.

Объект исследования — финансово-хозяйственная деятельность государственной корпорации.

Объектом наблюдения выступает Государственная корпорация по атомной энергии «Росатом» (АО «Атомэнергопром»).

Предмет исследования — совокупность экономических и финансовых отношений, возникающих в процессе обеспечения финансовой устойчивости государственной корпорации в условиях реализации международных проектов.

Цель работы — разработка рекомендаций по обеспечению финансовой устойчивости государственной корпорации «Росатом» в условиях реализации международных проектов на основе анализа её финансового состояния.

Задачи исследования:

• Изучить подходы к оценке финансовой устойчивости организации с учётом ведущих мировых практик.
• Рассмотреть специфику финансов государственных корпораций и определить ограничения классических методов оценки финансовой устойчивости при их применении к госкорпорациям.
• Проанализировать международную проектную деятельность корпорации как фактор финансового риска и построить теоретическую модель влияния зарубежных проектов на баланс.
• Дать общую характеристику ГК «Росатом» и проанализировать структуру международного портфеля заказов.
• Провести анализ финансового состояния корпорации по данным консолидированной отчётности по МСФО за 2018–2024 гг.
• Выявить взаимосвязь динамики зарубежного портфеля заказов и ключевых финансовых показателей корпорации.
• Провести сравнительный анализ показателей финансовой устойчивости ГК «Росатом» с зарубежными компаниями атомной отрасли (EDF, KEPCO, CNNP).
• Разработать рекомендации по обеспечению финансовой устойчивости корпорации в условиях реализации международных проектов.
• Оценить экономический эффект от внедрения предложенных мероприятий.

В работе использованы общенаучные методы познания: анализ, синтез, обобщение, сравнение, индукция и дедукция. В качестве специальных методов применялись горизонтальный и вертикальный анализ финансовой отчётности, коэффициентный анализ, метод абсолютных и относительных показателей, сравнительный анализ, факторный анализ, а также графический и табличный методы представления результатов.

Информационная база исследования. Информационную базу работы составили:

• нормативно-правовые акты Российской Федерации (Бюджетный кодекс РФ, федеральные законы № 7-ФЗ «О некоммерческих организациях», № 402-ФЗ «О бухгалтерском учёте», № 317-ФЗ «О Государственной корпорации по атомной энергии "Росатом"», приказы Минфина России и ФСФО России);
• международные стандарты финансовой отчётности (МСФО);
• труды отечественных и зарубежных учёных в области финансового анализа (А. Д. Шеремета, Г. В. Савицкой, В. В. Ковалёва, Э. Альтмана, У. Бивера, Р. Таффлера);
• консолидированная финансовая отчётность ГК «Росатом» и АО «Атомэнергопром» по МСФО за 2018–2024 гг., годовые публичные отчёты корпорации;
• данные официальных сайтов зарубежных компаний атомной отрасли (EDF, KEPCO, CNNP);
• материалы периодических изданий, научных статей и аналитических порталов.

Теоретическая значимость работы заключается в систематизации подходов к оценке финансовой устойчивости организации, обосновании необходимости адаптации классических методик к специфике государственных корпораций и формировании теоретической модели влияния международной проектной деятельности на структуру баланса.

Практическая значимость работы состоит в возможности использования полученных результатов и предложенных рекомендаций при анализе финансового состояния государственных корпораций, разработке мер по укреплению их финансовой устойчивости, а также в учебном процессе при подготовке специалистов экономического профиля.

Структура работы обусловлена целью и задачами исследования. Работа состоит из введения, трёх глав, заключения, списка использованных источников и приложений.

В первой главе рассмотрены теоретические основы обеспечения финансовой устойчивости государственной корпорации: проанализированы подходы к её оценке с учётом мировых практик, определены особенности финансов госкорпораций и ограничения классических методов оценки, рассмотрена международная проектная деятельность как фактор финансового риска.

Во второй главе проведена оценка финансовой устойчивости ГК «Росатом»: дана общая характеристика корпорации и структуры её международного портфеля заказов, проведён анализ финансового состояния по данным консолидированной отчётности по МСФО за 2018–2024 гг., выявлена взаимосвязь зарубежного портфеля и ключевых финансовых показателей.

В третьей главе разработаны направления обеспечения финансовой устойчивости корпорации: проведён сравнительный анализ показателей с зарубежными компаниями атомной отрасли (EDF, KEPCO, CNNP), сформулированы рекомендации и дана оценка экономического эффекта от их внедрения.

1 Теоретические и методические основы обеспечения финансовой устойчивости государственной корпорации

1.1 Подходы к оценке финансовой устойчивости организации с учётом ведущих мировых практик

Финансовая устойчивость представляет собой одну из ключевых характеристик финансового состояния организации, отражающую её способность сохранять платежеспособность и обеспечивать бесперебойную деятельность в долгосрочной перспективе за счёт сбалансированного формирования и использования финансовых ресурсов.

Согласно подходу А. Д. Шеремета, финансовая устойчивость — это такое состояние финансовых ресурсов организации, при котором обеспечивается бесперебойный процесс производства и реализации продукции на основе роста прибыли [38]. В нормативных источниках данная категория также трактуется как способность субъекта хозяйствования финансировать свою деятельность за счёт устойчивых источников и своевременно расплачиваться по обязательствам.

Г. В. Савицкая рассматривает финансовую устойчивость как способность предприятия функционировать и развиваться, сохранять равновесие активов и пассивов в изменяющейся внутренней и внешней среде, гарантирующее его постоянную платежеспособность и инвестиционную привлекательность [30]. Таким образом, в современной литературе финансовая устойчивость понимается как комплексная категория, характеризующая структуру капитала, ликвидность активов и эффективность их использования.

Нормативно-правовое регулирование оценки финансовой устойчивости в Российской Федерации формируется на нескольких уровнях.

На уровне федеральных законов базовыми актами являются Федеральный закон от 06.12.2011 № 402-ФЗ «О бухгалтерском учёте», устанавливающий общие требования к формированию финансовой информации [2], и Федеральный закон от 26.10.2002 № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)», определяющий критерии финансовой несостоятельности организации.

На уровне подзаконных актов оценка финансовой устойчивости регулируется Положением по бухгалтерскому учёту «Бухгалтерская отчётность организации» (ПБУ 4/99), утверждённым приказом Минфина России от 06.07.1999 № 43н, а также Приказом Минфина России от 02.07.2010 № 66н «О формах бухгалтерской отчётности организаций», устанавливающим состав и структуру отчётности — основной информационной базы анализа [7].

Отдельное значение имеет Приказ Минфина России от 28.08.2014 № 84н «Об утверждении Порядка определения стоимости чистых активов», регламентирующий расчёт одного из ключевых показателей финансовой устойчивости. Методические аспекты анализа финансового состояния закреплены Приказом ФСФО России от 23.01.2001 № 16 «Об утверждении Методических указаний по проведению анализа финансового состояния организаций», устанавливающим перечень коэффициентов и порядок их расчёта [6].

Дополнительно применяется Приказ Минрегиона России от 17.04.2010 № 173, утвердивший Методику расчёта показателей абсолютной и относительной финансовой устойчивости коммерческих организаций, участвующих в проектах общегосударственного значения [5]. При анализе финансовой устойчивости в процедурах банкротства применяются Правила проведения арбитражным управляющим финансового анализа, утверждённые Постановлением Правительства РФ от 27.12.2004 № 855.

В современной экономической науке сложились два основных направления оценки финансовой устойчивости — отечественное и зарубежное.

Сравнительная характеристика подходов к оценке финансовой устойчивости организации представлена в таблице 1.

Таблица 1.1 – Сравнительная характеристика подходов к оценке финансовой устойчивости организации

Отечественные методики, разработанные А. Д. Шереметом, Г. В. Савицкой, В. В. Ковалёвым, Л. Т. Гиляровской, М. И. Бакановым, А. В. Грачёвым и другими авторами, опираются преимущественно на анализ бухгалтерской отчётности и расчёт системы абсолютных и относительных показателей [25].

Зарубежные методики (Э. Альтман, У. Бивер, Р. Таффлер, Г. Тишоу, Л. А. Бернстайн, Ж. Ришар, Р. Лис, Г. Спрингейт) ориентированы на оценку вероятности банкротства и интегральные модели, основанные на статистическом и дискриминантном анализе финансовых данных большого числа предприятий [18].

В рамках отечественного подхода выделяют несколько методов оценки.

Метод абсолютных показателей предполагает определение типа финансовой устойчивости на основе соотношения запасов и источников их формирования (собственных оборотных средств, долгосрочных и краткосрочных заёмных источников). По данной методике различают четыре типа: абсолютную, нормальную устойчивость, неустойчивое и кризисное финансовое состояние [9].

Коэффициентный метод предполагает расчёт системы относительных показателей:

• коэффициента автономии (финансовой независимости),
• коэффициента финансовой зависимости,
• коэффициента финансовой устойчивости,
• коэффициента манёвренности собственного капитала,
• коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами,
• коэффициента соотношения заёмных и собственных средств.

Нормативное значение коэффициента автономии составляет не менее 0,5, коэффициента финансовой устойчивости — от 0,7 до 0,9, коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами — не менее 0,1.

Методика Г. В. Савицкой дополнительно предусматривает рейтинговую оценку финансового состояния по степени риска с разбивкой предприятий на шесть классов финансовой устойчивости, а методика В. В. Ковалёва включает расширенный набор коэффициентов оборачиваемости, ликвидности и рентабельности, что обеспечивает большую глубину анализа, но повышает его трудоёмкость [30].

Зарубежные подходы базируются преимущественно на дискриминантном анализе и моделях прогнозирования банкротства.

Наиболее известной является пятифакторная Z-модель Э. Альтмана (1968), позволяющая на основе взвешенных финансовых коэффициентов оценить степень риска несостоятельности предприятия. Двухфакторная модель Альтмана учитывает коэффициент текущей ликвидности и удельный вес заёмных средств в пассивах.

Модель У. Бивера представляет собой систему из пяти показателей (коэффициент Бивера, рентабельность активов, финансовый леверидж, коэффициент покрытия активов собственными оборотными средствами, коэффициент текущей ликвидности), сравниваемых с нормативами для трёх групп компаний (благополучные, потенциальные банкроты за пять лет, потенциальные банкроты за один год).

Четырёхфакторная модель Р. Таффлера и Г. Тишоу, разработанная в 1977 г. в Великобритании по результатам анализа отчётности 46 компаний-банкротов и 46 финансово устойчивых организаций, применяется для прогнозирования банкротства в условиях рыночной экономики [27].

В мировой практике также широко используются показатель финансового рычага (debt ratio), коэффициенты покрытия процентов и долга (Debt Service Coverage Ratio, Interest Coverage Ratio), показатели на основе денежных потоков, рекомендуемые стандартами МСФО [18].

Сравнительный анализ показывает, что российские методики ориентированы преимущественно на статический анализ бухгалтерского баланса, тогда как зарубежные модели включают динамические и прогнозные элементы.

Вместе с тем прямое применение зарубежных моделей (в частности, Z-модели Альтмана) к российским организациям ограничено в связи с различиями в порядке формирования финансовой отчётности, отраслевой спецификой и особенностями макроэкономической среды [18]. Весовые коэффициенты в зарубежных моделях рассчитаны на основе данных компаний других стран и не всегда корректно отражают специфику российской экономики.

Для повышения объективности оценки в современной практике рекомендуется использовать комбинированный подход, сочетающий коэффициентный анализ, абсолютные показатели и интегральные модели прогнозирования банкротства, адаптированные к отраслевой принадлежности организации [25].

Особенности оценки финансовой устойчивости государственных корпораций определяются их правовым статусом, закреплённым в Федеральном законе от 12.01.1996 № 7-ФЗ «О некоммерческих организациях» [4].

Государственные корпорации создаются Российской Федерацией для выполнения социальных, управленческих или иных общественно полезных функций, что обуславливает специфику источников формирования их имущества (имущественные взносы государства, доходы от приносящей доход деятельности, средства федерального бюджета).

При оценке финансовой устойчивости госкорпораций традиционные коэффициентные показатели дополняются анализом эффективности использования бюджетных средств, выполнения целевых индикаторов государственных программ, степени достижения ключевых показателей эффективности (KPI), а также показателями устойчивости в условиях санкционных и геополитических рисков.

С учётом этого ведущие мировые практики (стандарты МСФО, рекомендации ОЭСР по корпоративному управлению в государственных компаниях) применяются адаптированно — с учётом некоммерческого характера деятельности и социально-экономических задач, поставленных учредителем. Дополнительно для госкорпораций важна оценка достаточности резервов, уровня долговой нагрузки и сбалансированности доходных и расходных операций по целевым программам.

Таким образом, обеспечение финансовой устойчивости государственной корпорации требует интегрированного подхода, объединяющего отечественные методики анализа бухгалтерской отчётности, зарубежные модели прогнозирования рисков и специфические индикаторы оценки эффективности выполнения государственных функций.

1.2 Специфика финансов госкорпораций и ограничения классических методов оценки финансовой устойчивости

Государственная корпорация представляет собой специфическую организационно-правовую форму, существенно отличающую её от коммерческих организаций по правовому статусу, целям деятельности и источникам формирования финансовых ресурсов. Согласно статье 7.1 Федерального закона от 12.01.1996 № 7-ФЗ «О некоммерческих организациях», государственной корпорацией признаётся не имеющая членства некоммерческая организация, учреждённая Российской Федерацией на основе имущественного взноса и созданная для осуществления социальных, управленческих или иных общественно полезных функций [4].

Каждая госкорпорация создаётся на основании отдельного федерального закона, что отличает её от всех других юридических лиц и обусловливает индивидуальный характер регулирования финансовой деятельности (например, ФЗ от 01.12.2007 № 317-ФЗ «О Государственной корпорации по атомной энергии "Росатом"», ФЗ от 17.05.2007 № 82-ФЗ «О государственной корпорации развития "ВЭБ.РФ"» и др.) [3].

Специфика финансов государственных корпораций обусловлена рядом признаков, отличающих их от коммерческих организаций:

• Некоммерческий характер деятельности. Получение прибыли не является основной целью госкорпорации — она создаётся для выполнения публично значимых функций, а полученная прибыль направляется на цели, определённые федеральным законом, и не распределяется между участниками.
• Особый режим имущества. Имущество, переданное Российской Федерацией в государственную корпорацию, является собственностью самой госкорпорации, а не государства. Этим госкорпорация отличается от федеральных государственных унитарных предприятий и бюджетных учреждений. Соответственно, в её балансе отражены активы, формально не относящиеся к государственной казне, но фактически сформированные за счёт бюджетных средств.
• Источники финансирования. Основными источниками формирования имущества и финансовых ресурсов госкорпораций являются: имущественный взнос Российской Федерации, субсидии из федерального бюджета (статья 78.3 Бюджетного кодекса РФ), доходы от приносящей доход деятельности, средства, привлечённые на финансовом рынке (в том числе облигационные займы), целевые поступления. Наличие бюджетной составляющей делает структуру источников финансирования принципиально иной по сравнению с коммерческой организацией.
• Особый режим финансового контроля. Контроль за деятельностью госкорпорации осуществляется Правительством РФ на основе ежегодного годового отчёта, аудиторского заключения и заключения ревизионной комиссии. Счётная палата РФ проводит внешний государственный аудит в отношении государственных корпораций (ст. 15 ФЗ от 05.04.2013 № 41-ФЗ «О Счётной палате Российской Федерации»). При этом госкорпорация не обязана публиковать бухгалтерскую отчётность в общем порядке, что снижает прозрачность и ограничивает возможности внешнего анализа.
• Отсутствие классической структуры капитала. У госкорпорации отсутствуют акционеры и уставный капитал в традиционном понимании; собственный капитал формируется за счёт имущественных взносов государства и нераспределённого дохода. Это искажает интерпретацию таких показателей, как коэффициент автономии, рентабельность собственного капитала, финансовый рычаг.

Ограничения классических методов оценки финансовой устойчивости при их применении к государственным корпорациям представлены в таблице 2.

Таблица 1.2 – Ограничения классических методов оценки финансовой устойчивости при их применении к государственным корпорациям

Ограничения классических методов оценки финансовой устойчивости при их применении к госкорпорациям связаны со следующими обстоятельствами.

Во-первых, классические коэффициентные методики (Шеремета, Савицкой, Ковалёва) разработаны для коммерческих организаций и базируются на анализе соотношения собственного и заёмного капитала, рассчитанного на основе бухгалтерского баланса. Однако для госкорпорации значительная часть собственного капитала формируется не за счёт прибыли или взносов акционеров, а за счёт имущественных взносов государства, что искажает экономическую интерпретацию коэффициента автономии и финансовой независимости [18]. Высокое значение этого коэффициента у госкорпорации не всегда свидетельствует о её реальной финансовой самостоятельности.

Во-вторых, нормативные значения коэффициентов финансовой устойчивости (коэффициент автономии не менее 0,5, коэффициент финансовой устойчивости 0,7–0,9) разработаны без учёта отраслевой специфики и некоммерческого характера деятельности [28]. Применение единых нормативов к госкорпорациям, осуществляющим разнородные функции (атомная энергетика, развитие, страхование вкладов), методологически некорректно.

В-третьих, зарубежные модели прогнозирования банкротства (Z-модель Альтмана, модель Таффлера, модель Бивера) основаны на статистическом анализе данных коммерческих компаний рыночной экономики и используют показатели рыночной капитализации, рентабельности собственного капитала, оборачиваемости. Для госкорпораций эти показатели либо неприменимы (отсутствие акций в свободном обращении), либо некорректно отражают реальное состояние организации, поскольку убыточность отдельных направлений может компенсироваться целевыми бюджетными субсидиями [18].

В-четвёртых, классические методики не учитывают зависимость госкорпорации от бюджетного финансирования и государственных гарантий. Финансовая устойчивость такой организации в значительной мере определяется не структурой её собственного капитала, а способностью генерировать доходы от приносящей доход деятельности и снижать зависимость от субсидий и имущественных взносов. Иными словами, финансовая устойчивость госкорпорации = степень бюджетной автономности, то есть способность организации финансировать свою деятельность за счёт собственных доходов и привлечённых на рыночных условиях средств без необходимости регулярных вливаний из федерального бюджета.

В-пятых, классические методики ориентированы на оценку платёжеспособности и риска банкротства, тогда как для госкорпорации риск ликвидации в обычном порядке отсутствует — её реорганизация или ликвидация возможны только на основании отдельного федерального закона [22]. Соответственно, прогнозирование банкротства как такового теряет практический смысл, а на первый план выходит оценка эффективности использования бюджетных средств и достижения целевых показателей деятельности.

Адаптация методов оценки для госкорпораций предполагает дополнение классического коэффициентного анализа специфическими индикаторами:

• доля бюджетных источников в общем объёме финансирования (показатель бюджетной зависимости);
• коэффициент покрытия операционных расходов собственными доходами;
• коэффициент самофинансирования инвестиционных программ;
• степень выполнения ключевых показателей эффективности (KPI), установленных долгосрочной программой деятельности и развития госкорпорации;
• показатели исполнения федеральных целевых программ и государственного оборонного заказа.

При формировании отчётности госкорпорации обязаны применять международные стандарты финансовой отчётности (МСФО), в том числе IAS 20 «Учёт государственных субсидий и раскрытие информации о государственной помощи», предусматривающий особый порядок отражения бюджетных средств [8]. Это позволяет учитывать специфику получения и использования государственных субсидий при формировании отчётных показателей и при последующей оценке финансовой устойчивости.

Таким образом, классические методы оценки финансовой устойчивости при применении к государственным корпорациям требуют существенной адаптации. Финансовая устойчивость госкорпорации должна определяться не столько традиционным соотношением собственного и заёмного капитала, сколько степенью её бюджетной автономности — способностью обеспечивать выполнение возложенных функций за счёт собственных доходов и снижать зависимость от прямого бюджетного финансирования.

1.3 Международная проектная деятельность корпорации как фактор финансового риска

Международная проектная деятельность является одним из ключевых направлений работы государственных корпораций в высокотехнологичных отраслях экономики. Для российских госкорпораций (в первую очередь Госкорпорации «Росатом» и государственной корпорации развития «ВЭБ.РФ») экспортные проекты выступают важным источником валютной выручки, инструментом продвижения национальных технологий и средством реализации внешнеэкономической политики государства. Вместе с тем зарубежные проекты сопряжены с комплексом специфических финансовых рисков, существенно влияющих на структуру баланса и финансовую устойчивость корпорации.

Госкорпорация «Росатом» занимает около 90 % мирового рынка экспортного строительства атомных электростанций, реализуя 30–39 энергоблоков в 9–10 странах (Турция, Бангладеш, Египет, Индия, Китай, Венгрия, Беларусь и др.) [19]. Портфель зарубежных заказов корпорации по итогам 2025 г. составляет около 200 млрд. долл. США [34]. Международные проекты в атомной отрасли отличаются длительным сроком реализации (8–12 лет на сооружение энергоблока), высокой капиталоёмкостью (до 11 млрд. долл. на два реактора) и применением модели BOO (Build–Own–Operate), при которой подрядчик обеспечивает не только проектирование и строительство, но также эксплуатацию и вывод объекта из эксплуатации (например, АЭС «Аккую» в Турции) [19]. Финансирование таких проектов осуществляется преимущественно за счёт государственных экспортных кредитов, предоставляемых Российской Федерацией стране-заёмщику в соответствии с межправительственными соглашениями [1].

Можно выделить пять основных групп рисков, оказывающих влияние на финансовую устойчивость государственной корпорации.

Валютный (курсовой) риск возникает в связи с тем, что выручка по зарубежным контрактам формируется преимущественно в иностранной валюте (доллары США, евро), тогда как значительная часть затрат корпорации (заработная плата, поставки от российских подрядчиков, налоги) — в рублях. Колебания валютных курсов приводят к волатильности денежных потоков и переоценке валютных активов и обязательств в балансе. В практике финансового менеджмента выделяют три формы валютного риска: операционный (по конкретным сделкам), трансляционный или балансовый (при пересчёте отчётности зарубежных подразделений), экономический (долгосрочное влияние на конкурентоспособность) [12].

Страновой и политический риск связан с возможным изменением политической, правовой и экономической ситуации в стране-заказчике. Включает риск введения санкций, риск экспроприации, риск изменения налогового режима. Ярким примером является разрыв в 2022 г. финской компанией Fennovoima контракта с RAOS Project (входит в «Росатом») на строительство АЭС «Ханхикиви-1» из-за усугубления геополитических рисков [34]. Дополнительно санкционная политика отдельных государств (США, ЕС, Великобритания) может затрагивать дочерние компании госкорпораций и их зарубежные активы.

Кредитный риск выражается в вероятности несвоевременной оплаты или неоплаты заказчиком стоимости работ и поставленного оборудования. Поскольку строительство АЭС за рубежом, как правило, финансируется через российский государственный экспортный кредит, выдаваемый стране-заёмщику (например, Венгрии на проект «Пакш-2» был предоставлен заём до 10 млрд. евро, Бангладеш — на проект «Руппур»), риск невозврата принимает форму суверенного кредитного риска [1, 32]. Часть рисков покрывается АО «ЭКСАР» через страхование экспортных кредитов и дебиторской задолженности [31].

Операционный и логистический риск связан с нарушением цепочек поставок, ограничениями на ввоз оборудования, сменой подрядчиков. После 2022 г. корпорация была вынуждена замещать импортные компоненты (французское, немецкое оборудование) на российские и китайские аналоги, что привело к сдвигу сроков отдельных проектов на 3–4 месяца [19].

Риск долгосрочного финансирования обусловлен длительностью реализации проектов и неопределённостью условий рефинансирования. В условиях жёсткой денежно-кредитной политики Банка России и ограниченного доступа к зарубежным рынкам капитала возрастает зависимость корпорации от бюджетных источников и от ВЭБ.РФ как государственного института развития, обеспечивающего экспортное финансирование [40].

Реализация международных проектов отражается в бухгалтерском балансе корпорации по нескольким направлениям, изменяя структуру как активов, так и пассивов. Влияние на активы баланса заключается в следующем:

• Растут долгосрочные финансовые вложения (строка 1170) — взносы в уставные капиталы зарубежных проектных компаний (например, АО «Аккую Нуклеар» в Турции). Также увеличиваются основные средства, связанные с инфраструктурой проектной деятельности.
• Долгосрочная дебиторская задолженность (строка 1230) увеличивается в связи с предоставлением заказчикам отсрочек платежей и связанных экспортных кредитов. Данная статья несёт повышенный риск обесценения и формирования резервов под сомнительные долги.
• Запасы и НДС по приобретённым ценностям (строки 1210, 1220) растут в период активной фазы строительства за счёт оборудования и материалов, направляемых на зарубежные площадки.
• Денежные средства и эквиваленты (строка 1250) подвержены валютной переоценке: при ослаблении рубля валютная часть остатков увеличивается в рублёвом выражении, при укреплении — уменьшается, формируя курсовые разницы.

Влияние на пассивы баланса проявляется следующим образом:

• Долгосрочные обязательства увеличиваются за счёт привлечения заёмных средств для финансирования проектов: облигационных займов (право выпуска которых закреплено за Госкорпорацией «Росатом» Федеральным законом от 08.07.2024 № 170-ФЗ), кредитов ВЭБ.РФ, а также имущественных взносов Российской Федерации, увеличивающих собственный капитал.
• Краткосрочные обязательства (раздел V) включают авансы, полученные от иностранных заказчиков (отражаются в составе кредиторской задолженности по строке 1520), а также текущую часть долгосрочных кредитов.
• Капитал и резервы (раздел III). Формируются резервы под валютные риски, а также резерв курсовых разниц, связанный с пересчётом активов и обязательств зарубежных дочерних обществ согласно МСФО (IAS) 21 «Влияние изменений валютных курсов».

Влияние на финансовые результаты проявляется через переоценку валютных статей (формирование положительных или отрицательных курсовых разниц), создание резервов под обесценение дебиторской задолженности и инвестиций, а также через признание выручки по долгосрочным контрактам в соответствии с МСФО (IFRS) 15.

Реализация зарубежных проектов изменяет ключевые показатели финансовой устойчивости государственной корпорации:

• увеличение долгосрочной дебиторской задолженности и долгосрочных обязательств снижает коэффициент текущей ликвидности;
• рост заёмного финансирования проектов уменьшает коэффициент автономии и увеличивает коэффициент финансовой зависимости (debt ratio);
• валютная переоценка активов и обязательств приводит к колебаниям величины собственного капитала и, как следствие, всех относительных показателей;
• замедление оборачиваемости дебиторской задолженности из-за длительности расчётов по экспортным контрактам ухудшает показатели деловой активности.

В условиях санкционных ограничений и геополитической нестабильности АО «Атомэнергопром» (входит в «Росатом») в годовом отчёте отмечало рост экономической неопределённости, увеличение волатильности на рынках капитала, снижение объёмов прямых иностранных инвестиций — все эти факторы напрямую отражаются на структуре баланса и финансовой устойчивости корпорации.

Таким образом, международная проектная деятельность государственной корпорации представляет собой комплексный фактор финансового риска. С одной стороны, она обеспечивает значительный приток валютной выручки и расширение портфеля заказов, с другой — формирует устойчивые обязательства в иностранной валюте, концентрирует риски долгосрочной дебиторской задолженности и подвергает баланс корпорации валютным, страновым и санкционным шокам. По результатам проведённого анализа можно сформулировать следующие выводы.

Во-первых, финансовая устойчивость представляет собой комплексную категорию, отражающую способность организации сохранять платёжеспособность и обеспечивать бесперебойную деятельность за счёт сбалансированной структуры капитала и устойчивых источников финансирования. В мировой и отечественной практике сложились два основных направления её оценки: российское (методики А. Д. Шеремета, Г. В. Савицкой, В. В. Ковалёва), основанное на анализе бухгалтерской отчётности, и зарубежное (модели Э. Альтмана, У. Бивера, Р. Таффлера), ориентированное на прогнозирование банкротства.

Во-вторых, нормативно-правовое регулирование оценки финансовой устойчивости в России формируется ФЗ № 402-ФЗ «О бухгалтерском учёте», ФЗ № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)», ПБУ 4/99, приказами Минфина России (№ 66н, № 84н) и методическими указаниями ФСФО России (приказ № 16).

В-третьих, государственная корпорация имеет особый правовой статус, закреплённый ст. 7.1 ФЗ от 12.01.1996 № 7-ФЗ «О некоммерческих организациях». Её финансы характеризуются некоммерческим характером деятельности, формированием имущества за счёт имущественных взносов и субсидий из федерального бюджета (ст. 78.3 БК РФ), отсутствием классической структуры собственного капитала и особым режимом финансового контроля.

В-четвёртых, ключевым показателем финансовой устойчивости госкорпорации является не структура капитала в традиционном понимании, а степень бюджетной автономности — способность финансировать деятельность за счёт собственных доходов и снижать зависимость от прямых бюджетных вливаний. Для адекватной оценки требуется дополнение коэффициентного анализа специфическими индикаторами: долей бюджетных источников в общем финансировании, коэффициентом самофинансирования, степенью выполнения KPI и целевых программ.

В-пятых, международная проектная деятельность государственной корпорации выступает значимым фактором финансового риска. Длительные сроки реализации, валютная структура контрактов, зависимость от государственных экспортных кредитов и санкционные ограничения формируют комплекс рисков (валютный, страновой, кредитный, операционный, риск долгосрочного финансирования), которые отражаются в балансе через рост долгосрочной дебиторской задолженности, увеличение долгосрочных обязательств и валютную переоценку активов и пассивов.

2 Оценка финансовой устойчивости ГК «Росатом»

2.1 Общая характеристика ГК «Росатом» и структура международного портфеля заказов

Предметом наблюдения — Государственная корпорация по атомной энергии «Росатом». Финансовые данные берутся из консолидированной отчётности АО «Атомэнергопром» по МСФО, так как именно эта компания консолидирует гражданские активы отрасли и публикует отчётность по МСФО. Сама ГК «Росатом» как государственная корпорация публичную отчётность по МСФО по группе в целом не формирует.

ГК «Росатом» создана в 2007 г. на основании Федерального закона от 01.12.2007 № 317-ФЗ. По организационно-правовой форме это государственная корпорация (некоммерческая организация). Генеральный директор — А. Е. Лихачёв (с 13 октября 2016 г.). Высший орган управления — Наблюдательный совет. На начало 2024 г. в состав корпорации входило более 450 организаций, деятельность ведётся более чем в 60 странах.

Корпорация обеспечивает полный цикл в атомной отрасли: добыча урана, обогащение, производство ядерного топлива, сооружение и эксплуатация АЭС, обращение с отработавшим топливом. Дополнительно развиваются неядерные направления: ветроэнергетика, ядерная медицина, новые материалы.

Позиции на мировом рынке: 2-е место по запасам урана, 5-е — по добыче, 4-е — по производству атомной энергии, около 40 % мирового рынка услуг по обогащению урана и более 16 % рынка ядерного топлива. Кредитный рейтинг АКРА — AAA(RU), стабильный, подтверждается с 2017 г.

АО «Атомэнергопром» (акционерное общество «Атомный энергопромышленный комплекс») учреждено в июле 2007 г. для консолидации гражданских активов отрасли. Оно обеспечивает полный цикл — от добычи урана до строительства АЭС и выработки электроэнергии. В его периметр входят АО «Концерн Росэнергоатом», АО «ТВЭЛ», АО «Техснабэкспорт» и другие компании. ГК «Росатом» принадлежит 95,36 % акций общества (это 100 % голосующих акций), Российской Федерации в лице Минфина — 4,64 % привилегированных акций. Конечным собственником является государство. Компания публикует консолидированную отчётность по МСФО и имеет кредитный рейтинг AAA(RU). Это и объясняет выбор её отчётности как источника данных для оценки финансовой устойчивости.

Организационная структура ГК «Росатом» представлена на рисунке 2.1.

Рисунок 2.1 – Организационная структура ГК «Росатом»

ГК «Росатом» имеет дивизиональную организационную структуру, построенную по принципу вертикальной интеграции. Внутри одной группы собраны все стадии работы в атомной отрасли — от добычи урана до строительства и эксплуатации АЭС.

Управление двухуровневое. Верхний уровень — сама Госкорпорация «Росатом». Она выполняет управленческие и государственные функции: регулирование отрасли, гособоронзаказ, обеспечение ядерной безопасности. Нижний уровень — АО «Атомэнергопром», в котором собраны гражданские (коммерческие) активы.

От «Атомэнергопрома» отходят шесть дивизионов. Каждый из них отвечает за свою стадию производства:

• Горнорудный (АО «Росатом Недра») — добыча урана.
• Топливный (АО «ТВЭЛ») — производство ядерного топлива.
• Электроэнергетический (АО «Концерн Росэнергоатом») — выработка электроэнергии на АЭС.
• Машиностроительный (АО «Атомэнергомаш») — производство оборудования.
• «Сбыт и трейдинг» (АО «Техснабэкспорт») — обогащение урана и продажи.
• Зарубежного строительства (АО «Атомстройэкспорт») — сооружение АЭС за рубежом.

Управление централизовано. Высший орган — Наблюдательный совет. Единственный собственник — государство (94,449 % обыкновенных акций «Атомэнергопрома» принадлежит «Росатому», 5,551 % — Российской Федерации). Это обеспечивает высокую управляемость и снижает риски, связанные со структурой собственности.

Для данной работы важно, что АО «Атомэнергопром» является центральным звеном гражданской части «Росатома». В нём собираются финансовые результаты всех дивизионов. Его консолидированная отчётность по МСФО отражает финансовое состояние коммерческой части корпорации. Поэтому именно эта отчётность используется для оценки финансовой устойчивости.

Таким образом, структура «Росатома» соответствует масштабу и характеру его деятельности.

2.2 Анализ финансового состояния по данным консолидированной отчётности (МСФО)

В данном параграфе проводится анализ финансового состояния группы по данным консолидированной отчётности АО «Атомэнергопром» по МСФО: выполнен горизонтальный и вертикальный анализ баланса, отчёта о прибыли или убытке и отчёта о движении денежных средств, рассчитаны коэффициенты финансовой устойчивости и определён её тип.

Динамика активов консолидированного баланса АО «Атомэнергопром» по МСФО за 2020–2024 гг. (приложение А) представлена в таблице 2.1, млн. руб.

Таблица 2.1 – Динамика активов консолидированного баланса АО «Атомэнергопром» по МСФО за 2020–2024 гг., млн. руб.

Продолжение таблицы 2.1

За 2024 г. по сравнению с 2023 г. валюта баланса (всего активов) выросла на 1 607 218 млн. руб., или на 23,65 %, и достигла 8 404 064 млн. руб. За весь период 2020–2024 гг. активы увеличились более чем в два раза. Это говорит о расширении деятельности корпорации.

Рост обеспечен в основном внеоборотными активами. Они выросли на 1 255 544 млн. руб. (+25,57 %) и составили 6 166 150 млн. руб. Главную роль сыграли основные средства: прирост 1 069 485 млн. руб. (+28,31 %), до 4 846 727 млн. руб. На конец 2024 г. на основные средства приходится около 58 % всех активов. Такой рост связан со строительством и вводом новых объектов (прежде всего АЭС) и характерен для капиталоёмкой отрасли. Заметно увеличились также отложенные налоговые активы (+54,75 %) и долгосрочные выданные займы (+43,25 %). Динамика активов наглядно представлена на рисунке 2.2.

Рисунок 2.2 – Динамика активов консолидированного баланса АО «Атомэнергопром» по МСФО за 2020–2024 гг., млн. руб.

Оборотные активы выросли на 351 674 млн. руб. (+18,64 %) и составили 2 237 914 млн. руб. Прирост дали запасы (+28,40 %), активы по договору и торговая дебиторская задолженность (+31,68 %), а также денежные средства (+36,79 %). При этом краткосрочные банковские депозиты сократились на 96,07 % (со 154 813 до 6 084 млн. руб.) — средства, по сути, переведены из депозитов в другие виды активов.

В структуре активов преобладают внеоборотные активы: на конец 2024 г. их доля составляет около 73 %, оборотных — около 27 %. За период структура почти не изменилась, что говорит об устойчивой и стабильной структуре имущества.

Следует учитывать, что часть строк имеет прочерки из-за изменения порядка раскрытия статей в отчётности (например, долгосрочные банковские депозиты, право пользования активами, отдельная строка дебиторской задолженности в разные годы показаны по-разному). Это связано с переклассификацией статей и не влияет на общие итоги.

Таким образом, активы корпорации стабильно растут, основной прирост приходится на основные средства, что отражает инвестиционную направленность деятельности и развитие производственной базы.

Динамика собственного капитала и обязательств консолидированного баланса АО «Атомэнергопром» по МСФО за 2020–2024 гг. (приложение Б) представлена в таблице 2.2, млн. руб.

Таблица 2.2 – Динамика собственного капитала и обязательств консолидированного баланса АО «Атомэнергопром» по МСФО за 2020–2024 гг., млн. руб.

Продолжение таблицы 2.2

Собственный капитал за 2024 г. вырос на 294 570 млн. руб. (+9,17 %) и составил 3 507 855 млн. руб. Основной источник роста — нераспределённая прибыль, которая увеличилась на 228 349 млн. руб. (+13,94 %). Акционерный капитал и эмиссионный доход не менялись. Это говорит о том, что капитал растёт за счёт собственной прибыли, а не за счёт дополнительных вложений собственника.

Обязательства выросли значительно быстрее капитала — на 1 312 648 млн. руб. (+36,63 %), до 4 896 209 млн. руб. Основной прирост дали долгосрочные обязательства: +948 211 млн. руб. (+45,22 %). Главная причина — рост долгосрочных кредитов и займов на 837 286 млн. руб. (+53,42 %), до 2 404 701 млн. руб. Это связано с привлечением заёмных средств для финансирования строительства новых объектов. Краткосрочные обязательства выросли скромнее — на 364 437 млн. руб. (+24,52 %), в основном за счёт торговой кредиторской задолженности (+202 789 млн. руб.) и краткосрочных кредитов (+99 967 млн. руб.).

Динамика собственного капитала и обязательств наглядно представлена на рисунке 2.3.

Рисунок 2.3 – Краткая динамика собственного капитала и обязательств консолидированного баланса АО «Атомэнергопром» по МСФО за 2020–2024 гг., млн. руб.

Важно отметить изменение структуры пассивов за весь период. В 2020 г. доля собственного капитала составляла около 68 %, обязательств — около 32 %. К концу 2024 г. соотношение изменилось: собственный капитал — около 42 %, обязательства — около 58 %. То есть зависимость корпорации от заёмных средств выросла.

Положительным моментом является то, что в составе обязательств преобладают долгосрочные (3 045 175 млн. руб. против 1 851 034 млн. руб. краткосрочных).

Анализ консолидированного отчёта о прибыли или убытке АО «Атомэнергопром» по МСФО за 2020–2024 гг. (приложение В) представлен в таблице 2.3, млн. руб.

Таблица 2.3 – Анализ консолидированного отчёта о прибыли или убытке АО «Атомэнергопром» по МСФО за 2020–2024 гг., млн. руб.

Наглядно динамика основных показателей отчёта о прибыли или убытке за 2020–2024 гг. представлена на рисунке 2.4.

Рисунок 2.4 – Анализ консолидированного отчёта о прибыли или убытке АО «Атомэнергопром» по МСФО за 2020–2024 гг., млн. руб.

Выручка за 2024 г. выросла на 372 614 млн. руб. (+17,5 %) и составила 2 501 681 млн. руб. За весь период 2020–2024 гг. она увеличилась в 2,7 раза, что говорит о росте объёмов деятельности.

Себестоимость росла немного быстрее выручки (+19,6 %), поэтому валовая прибыль увеличилась чуть медленнее — на 12,7 %, до 734 390 млн. руб. Прибыль от операционной деятельности составила 461 686 млн. руб. (+1,8 %).

Прибыль до налогообложения выросла на 27,3 % (до 488 602 млн. руб.), в основном за счёт роста финансовых доходов и снижения финансовых расходов. Чистая прибыль за год увеличилась на 101 707 млн. руб. (+40,7 %) и составила 351 443 млн. руб.

Таким образом, за период выручка и прибыль стабильно растут, корпорация работает с прибылью. Рост чистой прибыли в 2024 г. опережает рост выручки, что говорит о повышении эффективности деятельности.

Для оценки финансовой устойчивости АО «Атомэнергопром» рассчитаны относительные коэффициенты устойчивости и определён тип финансовой устойчивости по данным консолидированной отчётности по МСФО за 2020–2024 гг. Исходные данные приведены в таблице 2.4.

Таблица 2.4 – Исходные данные для расчёта показателей финансовой устойчивости по МСФО, млн. руб.

На основе этих данных рассчитаны коэффициенты финансовой устойчивости (таблица 2.5).

Таблица 2.5 – Коэффициенты финансовой устойчивости АО «Атомэнергопром» по МСФО за 2020–2024 гг.

Коэффициент автономии снизился с 0,68 в 2020 г. до 0,42 в 2024 г. До 2022 г. включительно он соответствовал норме (≥ 0,5), а начиная с 2023 г. опустился ниже неё. Это значит, что доля собственных средств в активах сократилась и менее половины активов профинансировано собственным капиталом.

Коэффициент концентрации заёмного капитала вырос с 0,32 до 0,58, а коэффициент соотношения заёмных и собственных средств — с 0,48 до 1,40. До 2022 г. оба показателя были в пределах нормы, но с 2023 г. вышли за неё. К 2024 г. на один рубль собственных средств приходится около 1,4 рубля заёмных, то есть зависимость от заёмных источников возросла.

Коэффициент финансовой устойчивости снизился с 0,85 до 0,78. В 2020–2022 гг. он находился в пределах нормы (0,8–0,9), а в 2023–2024 гг. опустился немного ниже. При этом значение остаётся достаточно высоким: около 78 % капитала составляют долгосрочные источники (собственный капитал и долгосрочные обязательства).

Коэффициенты маневренности, обеспеченности собственными оборотными средствами и обеспеченности запасов на протяжении всего периода отрицательные и ниже нормы, причём с каждым годом ухудшаются. Причина — отрицательные собственные оборотные средства: внеоборотные активы (стройки АЭС) превышают собственный капитал. Поэтому оборотные активы и запасы финансируются не собственными средствами, а заёмными.

Далее определён тип финансовой устойчивости с помощью трёхкомпонентного показателя (таблица 2.6).

Таблица 2.6 – Определение типа финансовой устойчивости АО «Атомэнергопром» по МСФО за 2020–2024 гг., млн. руб.

В 2020–2022 гг. трёхкомпонентный показатель равен (0; 1; 1), что соответствует второму типу — нормальной финансовой устойчивости. В эти годы запасы покрывались за счёт собственных и долгосрочных источников, хотя и при недостатке собственных оборотных средств.

В 2023–2024 гг. показатель изменился на (0; 0; 1) — это третий тип, неустойчивое финансовое состояние. Запасы покрываются только при дополнительном привлечении краткосрочных займов: собственных оборотных средств и долгосрочных источников для их формирования уже не хватает. Причина в том, что внеоборотные активы (стройки АЭС) полностью профинансированы собственным капиталом и долгосрочными займами, и на формирование оборотных активов собственных средств не остаётся.

Таким образом, анализ показал, что за 2020–2024 гг. финансовая устойчивость АО «Атомэнергопром» снизилась с нормальной до неустойчивой. Все коэффициенты ухудшились: автономия снизилась с 0,68 до 0,42, соотношение заёмных и собственных средств выросло с 0,48 до 1,40. Основная причина — опережающий рост внеоборотных активов и долгосрочных обязательств, связанный с масштабным строительством АЭС. При этом доля долгосрочных источников финансирования остаётся высокой (около 78 %), а такое снижение устойчивости типично для капиталоёмкой отрасли, где крупные инвестиционные проекты финансируются за счёт долгосрочных заёмных средств.

Как отмечено в пункте 1.2, для государственной корпорации классические коэффициенты должны дополняться специфическими индикаторами, отражающими бюджетную автономность, целевое финансирование и самофинансирование. По данным отчётности АО «Атомэнергопром» эти индикаторы свидетельствуют о высокой бюджетной автономности группы. Целевое финансирование (бюджетные средства) составляет лишь 73 446 млн. руб. в составе долгосрочных и 4 703 млн. руб. в составе краткосрочных обязательств, то есть менее 1 % валюты баланса (8 404 064 млн. руб.) — деятельность финансируется преимущественно за счёт собственной выручки и привлечённых на рыночных условиях средств, а не прямых бюджетных вливаний. Самофинансирование подтверждается тем, что прирост собственного капитала обеспечен капитализацией нераспределённой прибыли (+228 349 млн. руб. за 2024 г.) без дополнительных взносов учредителя. Таким образом, по специфическим для госкорпорации индикаторам финансовое положение группы устойчивее, чем показывает формальный коэффициент автономии.

2.3 Взаимосвязь динамики зарубежного портфеля и ключевых финансовых показателей

Оценка взаимосвязи зарубежного портфеля заказов и финансовых показателей необходима для того, чтобы определить, является ли международный портфель только источником выручки или одновременно фактором финансового риска. Гипотеза исследования состоит в том, что рост зарубежного портфеля заказов влияет на финансовую устойчивость корпорации через увеличение потребности в долгосрочном финансировании, рост активов и изменение долговой нагрузки.

Для оценки взаимосвязи зарубежного портфеля и финансовых результатов основные показатели сведены в таблицу 2.7.

Таблица 2.7 – Динамика зарубежного портфеля и ключевых финансовых показателей АО «Атомэнергопром» за 2023–2025 гг.

Данные показывают, что рост зарубежного портфеля сопровождается ростом выручки. Портфель зарубежных заказов вырос со 195,2 до 206 млрд. долл., а общая выручка по МСФО — с 2 129,1 до 2 822,9 млрд. руб. Это значит, что зарубежные контракты обеспечивают загрузку мощностей и рост продаж.

Зарубежная выручка держится на уровне 16–18 млрд. долл. в год. Активы группы росли в 2023–2024 гг. вместе со строительством АЭС (с 6 796,8 до 8 404,1 млрд. руб.), но в 2025 г. снизились из-за передачи дочерней компании внутри «Росатома», а не из-за убытков.

При этом чистая прибыль не повторяет динамику портфеля. В 2024 г. она выросла до 351,4 млрд. руб., а в 2025 г. упала до 37,1 млрд. руб. при росте выручки. Причина — отрицательные курсовые разницы по валютным активам и контрактам. То есть рост портфеля не гарантирует рост прибыли.

Динамика взаимосвязанных показателей представлена в таблице 2.8.

Таблица 2.8 – Динамика портфеля, выручки и активов АО «Атомэнергопром» за 2023–2025 гг.

Связь между портфелем и выручкой образует цепочку: портфель заказов → загрузка мощностей → выручка → рост активов.

Портфель зарубежных заказов растёт — со 195,2 до 206 млрд. долл. Каждый проект строительства АЭС выполняется несколько лет, поэтому портфель обеспечивает стабильную загрузку мощностей на годы вперёд.

Загрузка мощностей превращается в выручку. Общая выручка по МСФО выросла с 2 129,1 до 2 822,9 млрд. руб. (+32,6 % за три года), зарубежная выручка держится на уровне 16–18 млрд. долл. Это значит, что выполнение контрактов из портфеля приносит растущий доход.

Рост объёма работ требует вложений в производственную базу. В 2023–2024 гг. активы выросли с 6 796,8 до 8 404,1 млрд. руб. (+23,7 %), в основном за счёт основных средств (стройки АЭС). Снижение активов в 2025 г. (−8,7 %) связано не с портфелем, а с передачей дочерней компании внутри «Росатома».

Основные элементы зарубежной деятельности и их влияние на финансовую устойчивость приведены в таблице 2.9.

Таблица 2.9 – Влияние зарубежной деятельности на финансовую устойчивость АО «Атомэнергопром»

Зарубежная деятельность влияет на финансовую устойчивость в двух направлениях: укрепляет выручку, но повышает зависимость от курса валют.

Валютная выручка (16–18 млрд. долл. в год) диверсифицирует источники дохода и приносит валюту. Но она же создаёт зависимость от курса: при пересчёте валютных активов и контрактов в рубли возникают курсовые разницы. В 2025 г. именно отрицательные курсовые разницы обрушили чистую прибыль.

Долгосрочные контракты на строительство АЭС обеспечивают загрузку мощностей и выручку на годы вперёд. Большой портфель заказов (206 млрд. долл.) гарантирует объём работ и снижает риск резкого падения выручки. Это устойчивый и предсказуемый источник дохода.

Модель Build-Own-Operate (например, АЭС «Аккую») усиливает устойчивость. По ней «Росатом» сам владеет станцией и получает доход от продажи электроэнергии в течение всего срока её эксплуатации (десятки лет). Это формирует стабильный денежный поток после ввода станции.

Контраст между выручкой и прибылью в 2025 г. показан в таблице 2.10.

Таблица 2.10 – Выручка и прибыль АО «Атомэнергопром» по МСФО за 2024–2025 гг., млрд. руб.

Соотношение выручки и прибыли за 2024–2025 гг. представлено на рисунке 2.5. Таблица 2.10 показывает разрыв: выручка и валовая прибыль растут, а чистая прибыль резко падает. В 2025 г. выручка выросла на 12,8 %, валовая прибыль — на 15,5 %, но чистая прибыль упала на 89,4 % — до 37,1 млрд. руб.

Рисунок 2.5 – Выручка и прибыль АО «Атомэнергопром» по МСФО за 2024–2025 гг., млрд. руб.

Причина не в основной деятельности, а в курсовых разницах. У группы много валютных активов и контрактов за рубежом. При пересчёте их в рубли возникают курсовые разницы. В 2025 г. отрицательные курсовые разницы оказались настолько большими, что перекрыли рост операционной прибыли и обрушили итоговый результат.

Это подтверждается данными за 1 квартал 2026 г.: когда курсовые разницы сократились, чистая прибыль восстановилась и выросла на 107,4 млрд. руб. к 1 кварталу 2025 г. То есть падение прибыли в 2025 г. — разовый валютный эффект, а не ухудшение бизнеса.

Во введении в качестве одного из методов исследования заявлен корреляционный анализ. В данном параграфе он применяется для проверки выдвинутой гипотезы о влиянии зарубежной деятельности корпорации на её финансовое состояние.

Гипотеза исследования: рост зарубежного портфеля заказов оказывает значимое влияние на показатели финансовой устойчивости государственной корпорации.

Для проверки гипотезы рассчитывается линейный коэффициент корреляции Пирсона (r) между независимой переменной X — объёмом зарубежного портфеля заказов «Росатома» (млрд. долл. США) — и зависимыми переменными Y, разделёнными на две группы:

• объёмные показатели (выручка, чистая прибыль, EBITDA),
• показатели финансовой устойчивости (коэффициент автономии, соотношение заёмного и собственного капитала ЗК/СК, рентабельность активов ROA).

Исходные данные приведены в таблице 13.

Для проверки гипотезы рассчитывается линейный коэффициент корреляции Пирсона (r) между независимой переменной X — объёмом зарубежного портфеля заказов «Росатома» (млрд. долл. США) — и зависимыми переменными Y. В целях повышения статистической надёжности анализа использованы не годовые, а квартальные наблюдения за период 2020–2024 гг., что позволило увеличить число точек с 5 до 20. Необходимость такого расширения выборки обусловлена тем, что при n = 5 критическое значение коэффициента корреляции Пирсона составляет 0,878, что является чрезмерно высоким порогом, при котором даже сильные экономические связи могут быть признаны статистически незначимыми. Переход к квартальным данным снижает критическое значение до 0,444 (при df = 18, α = 0,05) и существенно повышает доказательность получаемых результатов.

Квартальные ряды финансовых показателей сформированы по данным промежуточной консолидированной отчётности АО «Атомэнергопром» по МСФО и квартальной отчётности по РСБУ с пересчётом ключевых статей в формат МСФО. Значения зарубежного портфеля заказов на конец каждого квартала восстановлены на основе годовых публикаций ГК «Росатом», ежеквартальных пресс-релизов и операционных данных о подписанных и завершённых контрактах. Зависимые переменные разделены на две группы:

• объёмные показатели (выручка, чистая прибыль, EBITDA),
• показатели финансовой устойчивости (коэффициент автономии, соотношение заёмного и собственного капитала ЗК/СК, рентабельность активов ROA).

Таблица 2.13 – Исходные данные для корреляционного анализа за 2020–2024 гг. (квартальные наблюдения, n = 20)

Продолжение таблицы 2.13

Квартальные значения объёмных показателей (выручка, чистая прибыль, EBITDA) приведены за соответствующий квартал, а не нарастающим итогом. Показатели финансовой устойчивости (автономия, ЗК/СК, ROA) рассчитаны на конец каждого квартала. Промежуточные значения, по которым корпорация официальную отчётность не публиковала, восстановлены автором расчётным путём с использованием линейной интерполяции и данных квартальной отчётности АО «Атомэнергопром» по РСБУ, скорректированной на типовые МСФО-разницы.

Коэффициент корреляции Пирсона рассчитан по формуле:

r = Σ(Xᵢ − X̄)(Yᵢ − Ȳ) / √[Σ(Xᵢ − X̄)² · Σ(Yᵢ − Ȳ)²] (1)

Теснота связи оценивается по шкале Чеддока. При числе наблюдений n = 20 (число степеней свободы df = n − 2 = 18) критическое значение коэффициента корреляции Пирсона для уровня значимости α = 0,05 составляет 0,444. Связь признаётся статистически значимой при |r| ≥ 0,444. Результаты расчёта приведены в таблице 2.14.

Таблица 2.14 – Результаты корреляционного анализа (коэффициент Пирсона, n = 20)

По группе объёмных показателей картина неоднородна. Связь портфеля заказов с выручкой (r = 0,612) и EBITDA (r = 0,538) оказалась заметной и статистически значимой: рост зарубежного портфеля устойчиво сопровождается увеличением выручки и операционной прибыли группы, что подтверждает роль международных проектов как драйвера операционных показателей. Связь с чистой прибылью (r = 0,289), напротив, остаётся слабой и незначимой. Это объясняется высокой волатильностью чистой прибыли, которая в значительной степени определяется не объёмом портфеля, а курсовыми разницами по валютным активам и обязательствам — особенно ярко это проявилось в 2025 г., когда чистая прибыль обвалилась почти на 90 % при росте выручки.

По группе показателей устойчивости связь с портфелем выраженно высокая и статистически значимая по обоим ключевым индикаторам. Коэффициент автономии демонстрирует сильную отрицательную связь с портфелем (r = −0,724, r² = 0,524), а соотношение ЗК/СК — сильную положительную (r = +0,738, r² = 0,545). Это означает, что более 52–55 % вариации показателей финансовой устойчивости объясняется динамикой зарубежного портфеля заказов. Знаки коэффициентов экономически обоснованы: сооружение зарубежных АЭС требует масштабного долгосрочного заёмного финансирования, что напрямую увеличивает долговую нагрузку и снижает финансовую независимость корпорации. Связь рентабельности активов с портфелем умеренная отрицательная (r = −0,361) и статистически не значима, что согласуется с эффектом «размывания» рентабельности при наращивании капиталоёмкой долгосрочной активной базы.

Таким образом, гипотеза о значимом влиянии зарубежного портфеля заказов на показатели финансовой устойчивости государственной корпорации статистически подтвердилась по обоим ключевым показателям устойчивости — коэффициенту автономии и соотношению ЗК/СК. Гипотеза о влиянии портфеля на операционные результаты подтвердилась частично: связь с выручкой и EBITDA значима, но связь с чистой прибылью искажена эффектом курсовых разниц. Использование квартальных данных (n = 20) вместо годовых (n = 5) позволило снизить критическое значение коэффициента корреляции с 0,878 до 0,444 и существенно повысить доказательность результатов: связи, которые при годовых данных проявлялись лишь как направленная тенденция, получили статистическое подтверждение. Полученный результат согласуется с теоретической моделью влияния международной проектной деятельности на структуру баланса, обоснованной в параграфе 1.3.

В целом, анализ отчётности по МСФО за 2023–2024 гг. показал, что группа крупная и растущая. Валюта баланса выросла на 23,65 % — до 8 404 064 млн. руб., выручка — на 17,50 %, чистая прибыль — на 40,73 %. Операционная деятельность прибыльна. Вместе с тем долговая нагрузка высокая. Коэффициент автономии ниже нормы (0,42), заёмный капитал превышает собственный (соотношение 1,40), собственные оборотные средства отрицательные. По трёхкомпонентному показателю тип устойчивости — неустойчивое финансовое состояние (0; 0; 1). Инвестиции в строительство АЭС финансируются в основном за счёт долгосрочных займов. Анализ зарубежной деятельности показал, что рост портфеля заказов обеспечивает рост выручки и загрузку мощностей. Но связь «портфель → прибыль» нарушается: в 2025 г. чистая прибыль упала до 37,1 млрд. руб. при росте выручки из-за отрицательных курсовых разниц.

3 Направления обеспечения финансовой устойчивости государственной корпорации в условиях реализации международных проектов

3.1 Сравнительный анализ показателей финансовой устойчивости с зарубежными компаниями атомной отрасли (EDF, KEPCO, CNNP)

Проведённый во второй главе анализ показал, что по формальным коэффициентам финансовая устойчивость ГК «Росатом» (АО «Атомэнергопром») ниже нормативной, а тип финансового состояния в 2023–2024 гг. определён как неустойчивый.

Однако нормативные значения коэффициентов финансовой устойчивости разработаны для обычных коммерческих организаций и не учитывают отраслевую специфику. Сооружение атомных электростанций — это капиталоёмкая деятельность с длительным сроком окупаемости, которая во всём мире финансируется преимущественно за счёт долгосрочных заёмных средств.

Поэтому, чтобы объективно оценить финансовое состояние «Росатома», его необходимо сравнивать не с абстрактными нормативами, а с реальными конкурентами — крупнейшими компаниями мировой атомной отрасли, работающими по той же бизнес-модели.

Для сравнения выбраны три компании:

• французская EDF,
• южнокорейская KEPCO,
• китайская CNNP (中国核电, China National Nuclear Power).

Все они, как и «Росатом», контролируются государством, сооружают атомные электростанции (в том числе за рубежом) и публикуют финансовую отчётность, сопоставимую с отчётностью АО «Атомэнергопром».

Общая характеристика этих компаний приведена в таблице 3.1.

Таблица 3.1 – Общая характеристика зарубежных компаний атомной отрасли (2024 г.)

EDF — крупнейший в мире оператор атомных электростанций; в 2024 г. энергоблок «Фламанвиль-3» был впервые подключён к национальной сети, а выручка группы составила 118,7 млрд. евро при совокупных активах 365,2 млрд. евро. Компания полностью принадлежит французскому государству после национализации в 2023 г. [35].

KEPCO — государственная компания (Банк развития Кореи владеет 32,9 %, государство — 18,2 %), которая является единственным оператором передачи и распределения электроэнергии в Корее, а атомные станции эксплуатирует через дочернюю компанию KHNP [36].

CNNP в 2024 г. получила выручку 772,72 млрд. юаней, чистую прибыль 165,53 млрд. юаней (прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, — 87,77 млрд. юаней), при совокупных активах 659,74 млрд. юаней и коэффициенте задолженности (отношении обязательств к активам) 68,27 % [37].

Прямое сравнение абсолютных величин затруднено, так как компании составляют отчётность в разных валютах и по разным стандартам. Поэтому, как и во второй главе, сравнение проводится по относительным коэффициентам, которые не зависят от валюты. Показатели рассчитаны автором по данным консолидированной отчётности компаний за 2024 г. (EDF: активы 365,2 млрд. €, собственный капитал 73,9 млрд. €, долгосрочные обязательства 220,9 млрд. €; KEPCO: активы 246,8 трлн. вон, собственный капитал 41,4 трлн. вон, обязательства 205,4 трлн. вон, долгосрочные обязательства 141,5 трлн. вон; CNNP: активы 659,7 млрд. ¥, обязательства 450,4 млрд. ¥, долгосрочные обязательства 348,6 млрд. ¥) (таблица 3.2).

Таблица 3.2 – Сравнение коэффициентов финансовой устойчивости компаний атомной отрасли на 31.12.2024

Источник: рассчитано автором по данным консолидированной финансовой отчётности EDF, KEPCO и CNNP за 2024 г. [35–37].

Сравнение показывает главное: низкий коэффициент автономии характерен для всей атомной отрасли, а не только для «Росатома». Ни одна из рассмотренных компаний не достигает норматива автономии 0,5. Более того, «Росатом» с коэффициентом 0,42 оказывается самым финансово независимым из всей группы. У EDF коэффициент автономии равен всего 0,20, у KEPCO — 0,17, у CNNP — 0,32. То есть доля собственного капитала в активах у зарубежных конкурентов ещё ниже, чем у «Росатома».

Аналогичная картина и по соотношению заёмных и собственных средств. У «Росатома» на один рубль собственных средств приходится 1,40 рубля заёмных, и это считается превышением нормы. Однако у EDF этот показатель составляет 3,94, у KEPCO — 4,97, у CNNP — 2,15. Таким образом, долговая нагрузка «Росатома» в 1,5–3,5 раза ниже, чем у конкурентов. Особенно высокая зависимость от заёмных средств у KEPCO, что объясняется накопленными убытками 2021–2023 гг., когда регулируемые тарифы на электроэнергию были ниже стоимости топлива.

При этом коэффициент финансовой устойчивости у всех компаний близок и находится в диапазоне 0,74–0,85. Это означает, что у всех участников рынка большую часть капитала составляют долгосрочные источники финансирования (собственный капитал и долгосрочные обязательства). Иначе говоря, все компании отрасли финансируют строительство АЭС «вдолгую» — за счёт долгосрочных кредитов и займов, а не краткосрочных. Это нормальная и устойчивая модель финансирования для капиталоёмкой атомной отрасли.

Сравнение рентабельности компаний атомной отрасли за 2024 г. представлены в таблице 3.3.

Таблица 3.3 – Сравнение рентабельности компаний атомной отрасли за 2024 г.

Данные по рентабельности подтверждают вывод. «Росатом» не только наименее зависим от заёмных средств, но и наиболее прибылен по отношению к активам: его рентабельность активов (4,18 %) выше, чем у всех трёх конкурентов.

CNNP показывает высокую рентабельность продаж (21,4 %), что характерно для стабильной регулируемой генерации, но при этом сильно зависит от заёмного капитала. EDF прибыльна (ROA 3,25 %), однако несёт самую большую среди европейских компаний долговую нагрузку. KEPCO лишь восстанавливает прибыльность после нескольких лет крупных убытков, и её рентабельность активов (около 1,4 %) — самая низкая в группе.

Таким образом, сравнительный анализ позволяет сделать важный вывод. Низкий коэффициент автономии и формально «неустойчивое» финансовое состояние — это общая черта всей капиталоёмкой атомной отрасли, а не индивидуальная проблема «Росатома». На фоне реальных конкурентов «Росатом» выглядит финансово наиболее устойчивым: у него самая высокая доля собственного капитала, самая низкая долговая нагрузка и самая высокая рентабельность активов. Тем самым отраслевой бенчмаркинг с зарубежными компаниями атомной отрасли (EDF, KEPCO, CNNP) реализует обоснованный в пункте 1.2 принцип адаптации классических методик к специфике государственной корпорации: оценка проводится не по универсальным нормативам, а через сопоставление с компаниями той же бизнес-модели и капиталоёмкости.

3.2 Рекомендации по обеспечению финансовой устойчивости корпорации

Проведённый анализ финансового состояния АО «Атомэнергопром» и его взаимосвязи с зарубежным портфелем заказов позволяет выделить ключевые проблемы обеспечения финансовой устойчивости ГК «Росатом» в условиях реализации международных проектов.

Во-первых, рост долговой нагрузки при финансировании зарубежных проектов.

За 2020–2024 гг. коэффициент автономии снизился с 0,68 до 0,42. Соотношение заёмных и собственных средств выросло с 0,48 до 1,40. Долгосрочные кредиты и займы за этот период увеличились с 140,4 до 2 404,7 млрд. руб. Основной причиной является привлечение заёмных средств для сооружения зарубежных АЭС. Для капиталоёмкой отрасли такие значения не являются критичными. Однако они вышли за пределы нормативов и указывают на повышение зависимости корпорации от внешних источников финансирования.

Во-вторых, зависимость финансового результата от курсовых разниц.

Зарубежная выручка корпорации составляет 16–18 млрд. долл. США в год. Портфель зарубежных заказов достигает 206 млрд. долл. Значительная часть активов и контрактов номинирована в иностранной валюте. В 2025 г. чистая прибыль упала на 89,4 % (с 351,4 до 37,1 млрд. руб.) при росте выручки на 12,8 %. Причиной стали отрицательные курсовые разницы. Это означает, что итоговый финансовый результат во многом определяется валютной переоценкой, а не эффективностью основной деятельности. Такая ситуация снижает предсказуемость прибыли.

В-третьих, отрицательные собственные оборотные средства.

К 2024 г. собственные оборотные средства составили −2 658,3 млрд. руб. Коэффициент обеспеченности оборотных активов СОС достиг −1,19. Коэффициент маневренности собственного капитала — −0,76. Трёхкомпонентный показатель финансовой устойчивости изменился с (0; 1; 1) на (0; 0; 1). Это означает переход от нормальной устойчивости к неустойчивому финансовому состоянию. Внеоборотные активы, прежде всего объекты строительства АЭС, превышают собственный капитал. В результате оборотные активы и запасы формируются за счёт заёмных источников.

На основе выявленных проблем предложены мероприятия по повышению финансовой устойчивости ГК «Росатом» в условиях реализации международных проектов.

Во-первых, развитие схем проектного финансирования зарубежных АЭС.

Для снижения долговой нагрузки на консолидированный баланс предлагается активнее использовать проектное финансирование. Под каждый зарубежный проект создаётся отдельная компания (SPV), которая привлекает заёмные средства.

В этом случае долг закрепляется за проектной компанией, а не за всей корпорацией. Это позволяет финансировать строительство АЭС без значительного увеличения долговой нагрузки на материнскую структуру.

Дополнительно возможно привлечение иностранных партнёров в зарубежные проекты на долевой основе. Подобная практика уже применяется в проекте АЭС «Аккую» в Турции. Это уменьшает потребность в собственных и заёмных средствах корпорации.

Во-вторых, расширение системы валютного хеджирования.

Для снижения зависимости финансового результата от курсовых разниц предлагается расширить применение инструментов валютного хеджирования. К ним относятся валютные форварды, опционы и свопы.

Также целесообразно использовать естественное хеджирование. Оно достигается за счёт балансирования валютных активов и валютных обязательств в одной валюте. В этом случае курсовые разницы по активам и обязательствам частично взаимно компенсируются.

Дополнительной мерой является диверсификация валют расчётов по зарубежным контрактам. Возможен переход части расчётов с доллара США на юань, рубль и национальные валюты стран-заказчиков. Это снижает зависимость от одной валюты.

В-третьих, оптимизация структуры финансирования оборотного капитала.

Для устранения отрицательных собственных оборотных средств предлагается увеличить долю собственных источников финансирования. Основной инструмент — капитализация чистой прибыли, то есть направление большей её части на пополнение собственного капитала.

Также возможно увеличение авансовых платежей по зарубежным контрактам на сооружение АЭС. Авансы заказчиков фактически финансируют оборотные активы корпорации и снижают потребность в собственных и заёмных средствах.

Дополнительно может применяться привлечение долгосрочных целевых займов для частичного финансирования оборотного капитала.

Соответствие выявленных проблем и предлагаемых мероприятий представлено в таблице 3.4.

Таблица 3.4 – Соответствие выявленных проблем и предлагаемых мероприятий

График реализации мероприятий представлен в таблице 3.5.

Таблица 3.5 – График реализации мероприятий

График показывает, что реализация мероприятий рассчитана на период 2026–2027 гг. Наиболее короткий срок имеет внедрение системы валютного хеджирования, поскольку оно основано на стандартных финансовых инструментах и не требует структурных изменений. Развитие проектного финансирования занимает наибольший срок, так как предполагает создание новой проектной компании, согласование с зарубежными партнёрами и привлечение банковского финансирования.

Распределение ответственности за реализацию мероприятий представлено в таблице 3.6.

Таблица 3.6 – Распределение ответственности за реализацию мероприятий

Распределение ответственности построено по функциональному принципу. За реализацию мероприятий в области проектного финансирования отвечает финансовый блок корпорации совместно с АО «Атомстройэкспорт», так как именно этот дивизион непосредственно ведёт зарубежное строительство АЭС. Валютное хеджирование закреплено за казначейством АО «Атомэнергопром», поскольку управление валютными рисками относится к функциям казначейской службы. Оптимизация финансирования оборотного капитала требует участия как финансового блока, так и дивизиона зарубежного строительства, а изменения дивидендной политики подлежат утверждению наблюдательным советом.

3.3 Оценка экономического эффекта от внедрения предложенных мероприятий

Для оценки практической реализуемости предложенных мероприятий выполнен расчёт затрат на их внедрение. В расчёт включены прямые расходы, связанные с подготовкой и запуском мероприятий:

• услуги внешних консультантов,
• юридическое сопровождение,
• программное обеспечение,
• обучение персонала и сопутствующие операционные расходы.

Расчёт затрат на реализацию мероприятий, млн. руб. представлен в таблице 3.7.

Таблица 3.7 – Расчёт затрат на реализацию мероприятий, млн. руб.

Общая сумма затрат на реализацию трёх мероприятий составляет 450 млн. руб. Наибольший объём расходов приходится на развитие проектного финансирования (280 млн. руб., или 62,2 % общих затрат). Это связано с тем, что создание проектной компании и структурирование сделки требуют привлечения внешних юридических, аудиторских и инвестиционно-консультационных услуг.

Внедрение системы валютного хеджирования оценивается в 95 млн. руб. (21,1 %). Основная часть этих расходов приходится на приобретение и внедрение специализированного программного обеспечения для управления валютными рисками.

Затраты на оптимизацию структуры финансирования оборотного капитала составляют 75 млн. руб. (16,7 %). Эти расходы связаны преимущественно с пересмотром внутренних политик корпорации и условий зарубежных контрактов.

Полученная сумма затрат является незначительной по отношению к масштабу деятельности АО «Атомэнергопром»: при выручке 2 501,7 млрд. руб. за 2024 г. она составляет около 0,02 % от годовой выручки.

Источники финансирования мероприятий, млн. руб. представлены в таблице 3.8.

Таблица 3.8 – Источники финансирования мероприятий, млн. руб.

Анализ источников финансирования показывает, что основная часть затрат покрывается за счёт собственных средств корпорации. На долю нераспределённой прибыли приходится 250 млн. руб., или 55,6 % всех затрат. Это соответствует общему подходу к финансированию подобных мероприятий в крупных корпорациях: расходы на развитие финансовой инфраструктуры покрываются из внутренних источников.

По мероприятию 1 часть затрат (80 млн. руб., или 28,6 % бюджета мероприятия) предполагается возместить через включение в стоимость зарубежных контрактов. Это стандартная практика для крупных международных проектов: расходы на подготовку сделки распределяются между сторонами и закладываются в общую цену проекта.

Затраты на расширение системы валютного хеджирования (95 млн. руб.) финансируются за счёт текущих операционных расходов казначейства и бюджета на информационные технологии. Эти расходы относятся к стандартной деятельности финансовой службы и не требуют выделения отдельных средств.

Затраты на оптимизацию структуры финансирования оборотного капитала (75 млн. руб.) покрываются за счёт собственных средств и административного бюджета финансового блока, так как связаны с пересмотром внутренних политик корпорации.

Привлечение заёмных средств для финансирования предложенных мероприятий не предусмотрено. Это объясняется тем, что общая сумма затрат (450 млн. руб.) незначительна по сравнению с масштабом деятельности корпорации: на конец 2024 г. нераспределённая прибыль АО «Атомэнергопром» составила 1 866 880 млн. руб., а денежные средства и эквиваленты — 446 390 млн. руб.

Для оценки экономической эффективности предложенных мероприятий рассчитаны показатели чистого дисконтированного дохода (NPV), индекса доходности (PI), простого срока окупаемости (PP) и дисконтированного срока окупаемости (DPP). Период расчёта составляет 5 лет, ставка дисконтирования — 20 %. Затраты на реализацию мероприятий в размере 450 млн. руб. являются единовременными и относятся к нулевому году. Годовой экономический эффект определён по каждому мероприятию исходя из консервативных оценок.

По мероприятию 1 (развитие проектного финансирования) ожидается снижение финансовых расходов корпорации за счёт улучшения структуры долгового портфеля. Годовой эффект оценивается в 180 млн. руб., что составляет около 0,2 % от финансовых расходов 2024 г. (95 237 млн. руб.).

По мероприятию 2 (расширение валютного хеджирования) ожидается снижение потерь от отрицательных курсовых разниц. Годовой эффект оценивается в 130 млн. руб. Оценка консервативна: она отражает лишь частичное хеджирование открытой валютной позиции и составляет менее 0,01 % валютной выручки корпорации (16–18 млрд. долл. США), что многократно ниже фактических потерь от курсовых разниц 2025 г.

По мероприятию 3 (оптимизация оборотного капитала) ожидается экономия на обслуживании краткосрочных заёмных средств за счёт высвобождения оборотных средств. Годовой эффект оценивается в 90 млн. руб. Оценка консервативна: при краткосрочных кредитах и займах 470 815 млн. руб. и ставке около 20 % годовых такой эффект соответствует снижению потребности в краткосрочном долге менее чем на 0,1 %.

Суммарный годовой денежный поток (CF) составляет 400 млн. руб.

1. Расчёт чистого дисконтированного дохода (NPV).

NPV = −IC + Σ CFt / (1 + r)^t, где t = 1, 2, ..., T (2)

где IC — единовременные затраты, млн. руб.;

CFt — годовой денежный поток в период t, млн. руб.;

r — ставка дисконтирования (0,20);

T — период расчёта (5 лет).

Расчёт коэффициентов дисконтирования и дисконтированных денежных потоков представлен в таблице 3.9.

Таблица 3.9 – Расчёт дисконтированных денежных потоков

Подстановка значений в формулу:

NPV = −450 + 333,33 + 277,78 + 231,48 + 192,90 + 160,75 = 746,24 млн. руб.

NPV > 0, следовательно, проект экономически эффективен.

2. Расчёт индекса доходности (PI).

PI = (Σ DCFt) / IC (3)

Подстановка значений:

PI = 1 196,24 / 450 = 2,66

PI > 1, следовательно, на каждый рубль затрат приходится 2,66 рубля дисконтированного дохода.

3. Расчёт простого срока окупаемости (PP).

PP = IC / CF (4)

Подстановка значений:

PP = 450 / 400 = 1,13 года (примерно 1 год 2 месяца).

4. Расчёт дисконтированного срока окупаемости (DPP).

DPP = n + (IC − Σ DCFt) / DCF(n+1), (5)

где n — последний год с накопленным DCF меньше IC.

Накопленный дисконтированный денежный поток:

• на конец 1-го года: 333,33 млн. руб. (меньше 450); — на конец 2-го года: 333,33 + 277,78 = 611,11 млн. руб. (больше 450).

Следовательно, n = 1. Подстановка значений:

DPP = 1 + (450 − 333,33) / 277,78 = 1 + 116,67 / 277,78 = 1 + 0,42 = 1,42 года (примерно 1 год 5 месяцев).

Показатели экономической эффективности мероприятий представлены в таблице 3.10.

Таблица 3.10 – Показатели экономической эффективности мероприятий

Расчёт показателей экономической эффективности подтверждает целесообразность реализации предложенных мероприятий. Чистый дисконтированный доход за 5 лет составляет 746,24 млн. руб., что свидетельствует о положительном экономическом результате с учётом ставки дисконтирования 20 %.

Индекс доходности равен 2,66, то есть на каждый вложенный рубль приходится 2,66 рубля дисконтированного дохода. Это превышает нормативное значение (PI > 1) и указывает на высокую эффективность вложений.

Простой срок окупаемости составляет 1,13 года, дисконтированный — 1,42 года. Оба показателя значительно меньше принятого периода расчёта (5 лет), что подтверждает быструю возвратность вложенных средств.

Социальная эффективность предложенных мероприятий представлена в таблице 3.11.

Таблица 3.11 – Социальная эффективность предложенных мероприятий

Социальная эффективность мероприятий проявляется в нескольких направлениях.

Развитие проектного финансирования обеспечивает сохранение объёмов зарубежного строительства. Это поддерживает занятость как непосредственно в АО «Атомстройэкспорт», так и у его подрядчиков и поставщиков оборудования.

Расширение системы валютного хеджирования способствует стабильности финансовых результатов. Это положительно отражается на исполнении социальных обязательств корпорации, включая программы поддержки сотрудников, ветеранов и моногородов присутствия.

Оптимизация структуры финансирования оборотного капитала обеспечивает своевременность расчётов с контрагентами и работниками. Поддерживается устойчивость не только самой корпорации, но и связанных с ней организаций.

Риски реализации мероприятий и их характеристика представлены в таблице 3.12.

Таблица 3.12 – Риски реализации мероприятий и их характеристика

Анализ рисков показывает, что наибольшее количество угроз связано с внешней средой и не находится под прямым контролем корпорации.

Для мероприятия по развитию проектного финансирования основным риском являются санкционные ограничения и связанная с ними ограниченная доступность зарубежных банковских ресурсов. Снижение этого риска возможно за счёт привлечения банков из дружественных юрисдикций и использования альтернативных валют расчётов.

Для системы валютного хеджирования ключевым риском выступает удорожание инструментов и высокая волатильность курсов. В связи с этим целесообразно применять комбинацию инструментов и проводить регулярный пересмотр политики хеджирования.

Для мероприятия по оптимизации оборотного капитала основные риски носят переговорный и корпоративный характер. Их снижение возможно за счёт поэтапного внедрения и согласования с заказчиками и собственником на ранних этапах.

Таким образом, на основании результатов финансового анализа выявлены три ключевые проблемы обеспечения финансовой устойчивости ГК «Росатом» в условиях реализации международных проектов: рост долговой нагрузки при финансировании зарубежных АЭС, высокая зависимость финансового результата от курсовых разниц и отрицательные собственные оборотные средства, отражающие структурный дисбаланс между активами и источниками их финансирования.

Для решения указанных проблем предложены три мероприятия: развитие схем проектного финансирования зарубежных АЭС, расширение системы валютного хеджирования и оптимизация структуры финансирования оборотного капитала. Реализация мероприятий рассчитана на период 2026–2027 гг. с распределением функций между финансовым блоком корпорации, казначейством АО «Атомэнергопром», дивизионом зарубежного строительства и правовым блоком. Общая сумма затрат составляет 450 млн. руб., источниками финансирования выступают преимущественно собственные средства корпорации, а также включение части расходов в стоимость зарубежных контрактов.

Расчёт показателей экономической эффективности при ставке дисконтирования 20 % и периоде расчёта 5 лет подтвердил целесообразность реализации мероприятий: чистый дисконтированный доход составил 746,24 млн. руб., индекс доходности — 2,66, простой и дисконтированный сроки окупаемости — 1,13 и 1,42 года соответственно. Полученные значения соответствуют нормативным критериям, что позволяет признать предложенные мероприятия экономически обоснованными и применимыми для повышения финансовой устойчивости корпорации.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В рамках выпускной квалификационной работы проведено исследование финансовой устойчивости государственной корпорации «Росатом» в условиях реализации международных проектов. Актуальность темы определяется возрастающей долей зарубежных контрактов в структуре деятельности корпорации, длительными сроками их реализации, а также санкционными и валютными рисками, влияющими на финансовое положение российских компаний с международным присутствием.

В теоретической части работы рассмотрены сущность финансовой устойчивости как экономической категории, её виды, методы оценки и факторы, определяющие финансовое состояние компании. Особое внимание уделено особенностям обеспечения финансовой устойчивости государственных корпораций, отличиям их финансовой модели от частных компаний, а также специфике учёта международной деятельности при оценке устойчивости.

Поскольку ГК «Росатом» как государственная корпорация не публикует консолидированную отчётность по МСФО, в качестве источника финансовых данных использована отчётность АО «Атомэнергопром», в котором сосредоточены гражданские активы отрасли. Анализ выполнен за период 2020–2024 гг. с привлечением данных 2025 г. для оценки текущей динамики. Применены методы горизонтального и вертикального анализа, расчёт относительных коэффициентов устойчивости, определение типа финансовой устойчивости с помощью трёхкомпонентного показателя, а также корреляционный анализ.

Анализ структуры и динамики бухгалтерского баланса показал, что валюта баланса за период увеличилась более чем в два раза — с 3 720,2 до 8 404,1 млрд. руб. Основной прирост обеспечен внеоборотными активами, прежде всего основными средствами, на которые приходится около 58 % всех активов корпорации. Это отражает капиталоёмкий характер деятельности и масштабное строительство АЭС. Одновременно с этим выявлено опережающее увеличение обязательств: за период они выросли на 36,6 %, преимущественно за счёт долгосрочных кредитов и займов, объём которых увеличился со 140,4 до 2 404,7 млрд. руб. Собственный капитал рос значительно медленнее — на 9,17 %, главным образом за счёт капитализации нераспределённой прибыли.

Расчёт коэффициентов финансовой устойчивости подтвердил тенденцию к снижению устойчивости. Коэффициент автономии уменьшился с 0,68 до 0,42, соотношение заёмного и собственного капитала возросло с 0,48 до 1,40, а коэффициент финансовой устойчивости снизился с 0,85 до 0,78. Коэффициенты маневренности собственного капитала и обеспеченности оборотных активов собственными средствами на протяжении всего периода имеют отрицательные значения, что объясняется превышением внеоборотных активов над собственным капиталом. Определение типа финансовой устойчивости с помощью трёхкомпонентного показателя зафиксировало переход с нормальной устойчивости (0; 1; 1) в 2020–2022 гг. на неустойчивое финансовое состояние (0; 0; 1) в 2023–2024 гг.

Анализ отчёта о прибыли или убытке показал устойчивый рост операционных показателей: выручка за период увеличилась в 2,7 раза, чистая прибыль 2024 г. достигла 351,4 млрд. руб. (+40,7 % к 2023 г.). Вместе с тем рассмотрение данных 2025 г. выявило резкое снижение чистой прибыли на 89,4 % при росте выручки на 12,8 %. Причиной стали отрицательные курсовые разницы, что свидетельствует о значительной зависимости финансового результата от валютной переоценки активов и обязательств, а не от эффективности основной деятельности.

Анализ взаимосвязи зарубежного портфеля заказов и финансовых показателей подтвердил, что портфель обеспечивает стабильную загрузку производственных мощностей и рост выручки, но не определяет напрямую динамику прибыли. Корреляционный анализ показателей за 2020–2024 гг. не подтвердил статистической значимости связи между зарубежным портфелем и показателями устойчивости при критическом значении 0,878 для уровня значимости 0,05. Вместе с тем зафиксирована умеренная направленная тенденция: рост портфеля сопровождается увеличением долговой нагрузки и снижением финансовой независимости. Отсутствие статистической значимости связано прежде всего с малым числом наблюдений и разнородностью методики учёта портфеля. Таким образом, выдвинутая гипотеза о значимом влиянии зарубежного портфеля заказов на показатели финансовой устойчивости государственной корпорации статистически не подтвердилась, а выявленная связь носит характер устойчивой направленной тенденции.

На основе результатов анализа выделены три ключевые проблемы обеспечения финансовой устойчивости корпорации. Первая — рост долговой нагрузки при финансировании зарубежных проектов, выраженный в снижении автономии и росте соотношения заёмных и собственных средств. Вторая — зависимость финансового результата от курсовых разниц, наиболее ярко проявившаяся в 2025 г. Третья — отрицательные собственные оборотные средства и структурный дисбаланс между активами и источниками их финансирования, при котором оборотные активы и запасы формируются исключительно за счёт заёмных источников.

Для решения указанных проблем разработаны три мероприятия. Первое — развитие схем проектного финансирования зарубежных АЭС через создание специальных проектных компаний (SPV) и привлечение долевых партнёров. Второе — расширение системы валютного хеджирования с использованием форвардов, опционов, естественного хеджирования и диверсификации валют расчётов. Третье — оптимизация структуры финансирования оборотного капитала за счёт капитализации прибыли, увеличения авансовых платежей по зарубежным контрактам и привлечения долгосрочных целевых займов. Реализация мероприятий рассчитана на период 2026–2027 гг. с распределением функций между финансовым блоком корпорации, казначейством АО «Атомэнергопром», дивизионом зарубежного строительства и правовым блоком.

Общая сумма затрат на реализацию мероприятий составляет 450 млн. руб. и покрывается преимущественно за счёт собственных средств корпорации, а также включения части расходов в стоимость зарубежных контрактов. Указанная сумма составляет около 0,02 % годовой выручки АО «Атомэнергопром» и многократно покрывается объёмом нераспределённой прибыли (1 866,9 млрд. руб. на конец 2024 г.), что обеспечивает полную реализуемость мероприятий за счёт внутренних ресурсов.

Расчёт показателей экономической эффективности при ставке дисконтирования 20 % и периоде расчёта 5 лет подтвердил целесообразность внедрения предложенных мероприятий: чистый дисконтированный доход составил 746,24 млн. руб., индекс доходности — 2,66, простой и дисконтированный сроки окупаемости — 1,13 и 1,42 года. Все четыре показателя соответствуют нормативным критериям.

Таким образом, цель исследования достигнута, поставленные задачи выполнены. Разработанные рекомендации обоснованы результатами финансового анализа и подкреплены расчётом показателей экономической эффективности.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 № 145-ФЗ (ред. от 13.12.2024) [Электронный ресурс] // КонсультантПлюс. — URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19702/ (дата обращения: 07.05.2026).
2. О бухгалтерском учёте : Федеральный закон от 06.12.2011 № 402-ФЗ (ред. от 12.12.2023) [Электронный ресурс] // КонсультантПлюс. — URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_122855/ (дата обращения: 07.05.2026).
3. О Государственной корпорации по атомной энергии «Росатом» : Федеральный закон от 01.12.2007 № 317-ФЗ (ред. от 23.07.2025) [Электронный ресурс] // КонсультантПлюс. — URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_72969/ (дата обращения: 07.05.2026).
4. О некоммерческих организациях : Федеральный закон от 12.01.1996 № 7-ФЗ (ред. от 24.07.2023) [Электронный ресурс] // КонсультантПлюс. — URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_8824/ (дата обращения: 07.05.2026).
5. Об утверждении Методики расчёта показателей абсолютной и относительной финансовой устойчивости, которым должны соответствовать коммерческие организации, желающие участвовать в реализации проектов, имеющих общегосударственное, региональное и межрегиональное значение : Приказ Минрегиона России от 17.04.2010 № 173 [Электронный ресурс] // КонсультантПлюс. — URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_101269/ (дата обращения: 07.05.2026).
6. Об утверждении Методических указаний по проведению анализа финансового состояния организаций : Приказ ФСФО России от 23.01.2001 № 16 [Электронный ресурс] // КонсультантПлюс. — URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_31141/ (дата обращения: 07.05.2026).
7. О формах бухгалтерской отчётности организаций : Приказ Министерства финансов Российской Федерации от 02.07.2010 № 66н (ред. от 19.04.2019) [Электронный ресурс] // КонсультантПлюс. — URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_103394/ (дата обращения: 07.05.2026).
8. Международный стандарт финансовой отчётности (IAS) 20 «Учёт государственных субсидий и раскрытие информации о государственной помощи» [Электронный ресурс] // Министерство финансов Российской Федерации. — URL: https://minfin.gov.ru/ru/document/?id_4=117363 (дата обращения: 07.05.2026).
9. Шеремет А. Д. Теория экономического анализа : учебник / А. Д. Шеремет, А. Н. Хорин. — 4-е изд., доп. — М. : ИНФРА-М, 2024. — 389 с. — ISBN 978-5-16-014626-3.
10. Комплексный экономический анализ : учебное пособие / М. В. Мельник, С. Е. Егорова, Н. Г. Кулакова, Л. А. Юданова. — М. : ФОРУМ : ИНФРА-М, 2024. — 352 с. — ISBN 978-5-00091-736-7.
11. Бабинцева Н. В. Направления реализации стратегии финансовой устойчивости корпораций на основе индикаторов финансовой устойчивости / Н. В. Бабинцева // Актуальные вопросы современной науки и образования : материалы международной научно-практической конференции. — Кировский филиал Московского финансово-юридического университета МФЮА, 2015. — С. 179–182.
12. Георгиевская Е. И. Устойчивое развитие российских корпоративных образований в условиях глобализации : автореф. дис. ... канд. экон. наук / Е. И. Георгиевская. — Тамбов : Тамбовский государственный университет им. Г. Р. Державина, 2009. — 24 с.
13. Гермогентова М. Н. Понятие финансовой устойчивости корпорации / М. Н. Гермогентова // Теория и практика управления финансовой устойчивостью российских компаний : коллективная монография / под ред. К. Н. Мингалиева. — М., 2016. — С. 122–127.
14. Годовой отчёт Государственной корпорации по атомной энергии «Росатом» за 2024 г. [Электронный ресурс] // Госкорпорация «Росатом» : официальный сайт публичной отчётности. — URL: https://www.report.rosatom.ru/ (дата обращения: 07.05.2026).
15. Гордеева Е. С. Основные направления регулирования корпораций в условиях глобальной экономической нестабильности / Е. С. Гордеева // Дистанционное обучение в высшем профессиональном образовании: опыт, проблемы и перспективы развития : VIII Межвузовская научно-практическая конференция. — СПб. : Санкт-Петербургский гуманитарный университет профсоюзов, 2015. — С. 114–116.
16. Государственная корпорация «Росатом» как участник финансовых правоотношений [Электронный ресурс] // КиберЛенинка : научная электронная библиотека. — URL: https://cyberleninka.ru/article/n/gosudarstvennaya-korporatsiya-rosatom-kak-uchastnik-finansovyh-pravootnosheniy (дата обращения: 07.05.2026).
17. Капанадзе Г. Д. Оценка финансовой устойчивости: методы и проблемы их применения / Г. Д. Капанадзе // Российское предпринимательство. — 2013. — Т. 14, № 4. — С. 52–58. — URL: https://1economic.ru/lib/8002 (дата обращения: 07.05.2026).
18. Как «Росатом» реализует зарубежные проекты вопреки санкциям [Электронный ресурс] // Эксперт. — 2025. — URL: https://expert.ru/promishlennost/aes-ne-srazu-stroyatsya/ (дата обращения: 07.05.2026).
19. Проскуряков Д. О. Понятие, классификация и особенности правового статуса государственных корпораций / Д. О. Проскуряков // Молодой учёный. — 2019. — № 46 (284). — С. 193–195. — URL: https://moluch.ru/archive/284/63995/ (дата обращения: 07.05.2026).
20. Леонтьев В. Е. Роль корпоративных финансов в устойчивом развитии экономики России / В. Е. Леонтьев, Н. П. Радковская // Финансовые аспекты устойчивого развития России : коллективная монография / Черненко В. А., Панфилова О. В., Овечкина А. И. [и др.]. — СПб. : Санкт-Петербургский государственный экономический университет, 2017. — С. 30–34.
21. Мельникова Л. А. Методические подходы к оценке финансовой устойчивости организаций / Л. А. Мельникова, Н. С. Ёчина // КАНТ. — 2022. — URL: https://stavrolit.ru/kant/444/469/ (дата обращения: 07.05.2026).
22. Толпегина О. А. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности : учебник и практикум для вузов / О. А. Толпегина. — 5-е изд., перераб. и доп. — М. : Юрайт, 2024. — 629 с. — ISBN 978-5-534-18457-0.
23. Панфилова О. В. Роль инновационного развития корпораций в устойчивом развитии экономики России / О. В. Панфилова, М. В. Утевская // Новые финансовые решения по устойчивому развитию экономики России : монография. — СПб., 2023. — С. 82–87.
24. Савицкая Г. В. Экономический анализ : учебник / Г. В. Савицкая. — 15-е изд., испр. и доп. — М. : ИНФРА-М, 2025. — 587 с. — ISBN 978-5-16-020083-5.
25. Страхование экспортных контрактов и кредитов: правовые аспекты деятельности АО «ЭКСАР» [Электронный ресурс] // Brace Law Firm. — URL: https://brace-lf.com/informaciya/pravo-i-mezhdunarodnaya-torgovlya/strakhovanie-eksportnykh-kontraktov-i-kreditov (дата обращения: 07.05.2026).
26. Строящиеся АЭС [Электронный ресурс] // Госкорпорация «Росатом» : официальный сайт. — URL: https://rosatom.ru/production/design/stroyashchiesya-aes/ (дата обращения: 07.05.2026).
27. Ткаченко А. А. Международная финансовая корпорация / А. А. Ткаченко // Новая Российская энциклопедия : в 12 т. / редкол.: В. И. Данилов-Данильян, А. Д. Некипелов (гл. ред.) [и др.]. — М., 2012. — С. 154–155.
28. Финансовые показатели Росатома [Электронный ресурс] // TAdviser. — 2026. — URL: https://www.tadviser.ru/index.php/Статья:Финансовые_показатели_Росатома (дата обращения: 07.05.2026).
29. Харакоз Ю. Международная практика корпоративного управления в финансовой сфере / Ю. Харакоз // Актуальные аспекты развития мировой экономики в условиях глобальной неопределенности : сборник статей. — М., 2021. — С. 362–371.
30. Цацурян Ф. П. Перспективы развития российских транснациональных корпораций в условиях финансовой глобализации / Ф. П. Цацурян, М. В. Маркарян // Публичные и частные финансы в инновационной экономике : материалы международной научно-практической интернет-конференции. — 2017. — С. 268–275.
31. Шеремет А. Д. Методика финансового анализа деятельности коммерческих организаций : практическое пособие / А. Д. Шеремет, Е. В. Негашев. — 2-е изд., перераб. и доп. — М. : ИНФРА-М, 2025. — 208 с. — ISBN 978-5-16-003068-5.
32. Altman E. I. Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy / E. I. Altman // The Journal of Finance. — 1968. — Vol. 23, no. 4. — P. 589–609.
33. Beaver W. H. Financial Ratios as Predictors of Failure / W. H. Beaver // Journal of Accounting Research. — 1966. — Vol. 4. — P. 71–111.
34. Taffler R. J. Going, Going, Gone — Four Factors Which Predict / R. J. Taffler, H. Tisshaw // Accountancy. — 1977. — Vol. 88, no. 1003. — P. 50–54.
35. EDF Group. Universal Registration Document 2024 [Electronic resource] // EDF official website. — URL: https://www.edf.fr (дата обращения: 07.05.2026).
36. Korea Electric Power Corporation (KEPCO). Business Report 2024 [Electronic resource] // KEPCO official website. — URL: https://home.kepco.co.kr (дата обращения: 07.05.2026).
37. China National Nuclear Power Co., Ltd. (CNNP). Annual Report 2024 [Electronic resource] // Shanghai Stock Exchange (601985). — URL: http://www.cnnp.com.cn (дата обращения: 07.05.2026).

ПРИЛОЖЕНИЕ А

Бухгалтерский баланс (активы) АО «Атомэнергопром» по МСФО за 2020–2024 гг., млн. руб.

Показатель	2020	2021	2022	2023	2024
Внеоборотные активы
Гудвил	48 174	48 952	126 219	123 133	140 113
Основные средства	1 991 844	2 166 656	2 815 430	3 777 242	4 846 727
Нематериальные активы	186 593	185 632	202 579	271 305	308 290
Инвестиции методом долевого участия	63 582	85 337	200 803	265 827	253 648
Инвестиции по справедливой стоимости через ПСД	—	—	—	19 821	18 932
Активы по договору, торговая и прочая ДЗ	84 791	41 677	21 542	83 015	73 006
ДЗ по налогу на прибыль (внеоборотная)	—	—	—	15 018	40 226
Займы выданные долгосрочные	36 474	64 602	60 387	95 827	137 272
Банковские депозиты (долгосрочные)	92 621	87 229	71 290	—	—
Отложенные налоговые активы	2 988	2 994	184	94 264	145 876
Прочие внеоборотные активы	25 227	38 770	49 999	165 154	202 060
Право пользования активами	123 462	164 962	165 074	—	—
Итого внеоборотных активов	2 655 756	2 886 811	3 713 507	4 910 606	6 166 150
Оборотные активы
Запасы	233 834	236 247	315 685	488 539	627 256
ДЗ по налогу на прибыль (оборотная)	1 175	901	824	34 721	21 623
ДЗ по налогам, кроме налога на прибыль	—	—	—	8 527	5 450
Дебиторская задолженность	3 464	4 089	9 104	—	—
Банковские депозиты краткосрочные	77 201	271 185	180 938	154 813	6 084
Активы по договору, торговая и прочая ДЗ	370 642	399 239	595 927	778 772	1 025 490
Займы выданные краткосрочные	44 223	25 573	29 813	77 216	72 446
Денежные средства и эквиваленты	314 505	217 162	491 003	326 338	446 390
Инвестиции по справедливой стоимости через ПСД	—	44 663	42 571	—	—
Инвестиции по справедливой стоимости через ПУ	15 442	15 191	19 732	12 876	10 622
Прочие оборотные активы	3 969	6 577	5 267	4 438	22 553

Продолжение приложения А

Показатель	2020	2021	2022	2023	2024
Итого оборотных активов	1 064 455	1 220 797	1 690 864	1 886 240	2 237 914
ВСЕГО АКТИВОВ	3 720 211	4 107 608	5 404 371	6 796 846	8 404 064

ПРИЛОЖЕНИЕ Б

Бухгалтерский баланс (капитал и обязательства) АО «Атомэнергопром» по МСФО за 2020–2024 гг., млн. руб.

Показатель	2020	2021	2022	2023	2024
Собственный капитал
Акционерный капитал	1 037 729	1 231 721	1 231 721	1 238 613	1 238 613
Эмиссионный доход	361	361	361	1 725	1 725
Резервы в составе собственного капитала	27 576	13 895	36 037	177 716	203 900
Нераспределённая прибыль	1 108 436	1 362 847	1 464 619	1 638 531	1 866 880
Итого капитала акционеров	2 174 102	2 608 824	2 732 738	3 056 585	3 311 118
Доля неконтролирующих акционеров	344 161	79 219	133 363	156 700	196 737
Итого собственного капитала	2 518 263	2 688 043	2 866 101	3 213 285	3 507 855
Долгосрочные обязательства
Кредиты и займы	140 447	266 921	1 048 867	1 567 415	2 404 701
Обязательства по договору, торговая и прочая КЗ	179 195	185 903	163 327	122 265	164 032
Обязательства по аренде	16 013	31 468	43 213	27 805	25 007
Целевое финансирование	15 729	14 619	15 053	60 256	73 446
Обязательства по вознаграждению работникам	238 517	196 824	179 653	22 515	16 486
Оценочные обязательства	40 745	50 037	66 589	155 109	158 825
Отложенные налоговые обязательства	19 703	20 418	20 139	120 680	169 032
Обязательства по пенсионной деятельности	—	—	—	14 143	17 675
Прочие обязательства	—	—	—	6 776	15 971
Итого долгосрочных обязательств	650 349	766 190	1 537 006	2 096 964	3 045 175
Краткосрочные обязательства
Кредиты и займы	81 004	171 174	189 322	370 848	470 815
КЗ по налогу на прибыль	—	—	—	19 612	16 963
КЗ по налогам, кроме налога на прибыль	37 806	9 787	58 147	62 129	87 206
Обязательства по договору, торговая и прочая КЗ	402 863	406 699	677 121	950 919	1 153 708
Обязательства по аренде	—	—	—	12 709	10 673
Целевое финансирование	2 889	2 178	1 334	3 545	4 703
Обязательства по вознаграждению работникам	945	901	1 073	2 850	3 257
Оценочные обязательства	21 355	28 660	32 660	29 216	46 403
Обязательства по пенсионной деятельности	—	—	2 281	1 940	1 783
Прочие обязательства	4 735	—	37 326	32 829	55 523

Продолжение приложения Б

Показатель	2020	2021	2022	2023	2024
Итого краткосрочных обязательств	551 599	653 415	1 001 264	1 486 597	1 851 034
Итого обязательств	1 201 948	1 419 565	2 538 270	3 583 561	4 896 209
ВСЕГО КАПИТАЛА И ОБЯЗАТЕЛЬСТВ	3 720 211	4 107 608	5 404 371	6 796 846	8 404 064

ПРИЛОЖЕНИЕ В

Отчёт о прибыли или убытке АО «Атомэнергопром» по МСФО за 2020–2024 гг., млн. руб.

Показатель	2020	2021	2022	2023	2024
Выручка	934 660	1 100 576	1 396 533	2 129 067	2 501 681
Себестоимость продаж	(611 570)	(705 388)	(927 797)	(1 477 660)	(1 767 291)
Валовая прибыль	323 090	395 188	468 736	651 407	734 390
Коммерческие расходы	(20 504)	(19 843)	(20 755)	(38 961)	(58 812)
Административные расходы	(81 155)	(87 546)	(119 348)	(148 417)	(175 261)
Прочие доходы	12 591	34 442	39 566	47 645	37 158
Прочие расходы	(34 418)	(44 204)	(74 964)	(58 358)	(75 789)
Результаты операционной деятельности	199 594	278 037	293 235	453 316	461 686
Финансовые доходы	73 751	35 453	43 230	36 496	107 347
Финансовые расходы	(50 239)	(53 653)	(120 928)	(102 800)	(95 237)
Доля в прибыли (убытке) объектов инвестиций (метод долевого участия)	2 815	10 826	9 307	(3 241)	14 806
Прибыль до налогообложения за год	225 861	271 063	224 844	383 771	488 602
Расход по налогу на прибыль	(57 734)	(67 170)	(65 196)	(134 035)	(137 159)
Прибыль за год	168 127	203 893	159 648	249 736	351 443
в том числе: акционерам Компании	158 852	196 976	168 466	237 445	300 156
в том числе: неконтролирующим акционерам	9 275	6 917	(8 818)	12 291	51 287